事件

    　　公司发布 2020 年年报：2020 年实现营业收入 19.9 亿元，同比+2.96%，实现扣非后归母净利润 2.0 亿元，同比+53.97%。

    　　简评

    　　立足云南，“盐+天然气”双主业发展

    　　公司依托云南区位优势，利用丰富资源大力发展盐业，打造出具有标杆效应的盐产业供应链，是国家授权云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业。公司控制着云南省主要的盐矿资源，拥有省内盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿—昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐，合计 180 万吨设计产能，2020 年总产量达 168.2 万吨，产品系列涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等，旗下现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品。同时，公司还经营天然气中下游支线管网开发建设及终端市场的整合拓展运营，已通气或具备通气条件支线管道总里程数约 665 公里，占全省约 50%；以下游市场拓展强化气量支撑，积极推动天然气开发利用项目落地，提升终端市场的竞争力，2020 年售气量 1.24 亿方，同比大幅提升 74.87%，发展态势良好，发展潜能进一步凸显。云南省天然气起步较晚，目前消费量在一次能源消费中的占比较低，国家《能源发展“十三五”规划》提出的目标为 2020 年我国天然气消费占比要超过 10%，2030 年提高到 15%，云南省能源发展规划(2016—2020 年)提出的目标为到 2020 年，全省天然气消费量占比一次能源消费比重达到 2.8%，与国家平均水平有较大差距，公司天然气业务具有广阔的发展空间。

    　　布局风电领域，拥抱清洁能源

    　　2019 年，公司收购马龙公司 100%股权、大姚公司 100%股权、会泽公司 100%股权、泸西公司 70%股权，四家公司主营业务均为陆上风力发电的项目开发、建设及运营，主要产品为电力，紧扣公司发展定位。公司通过产业布局快速进入风电运营领域，聚焦绿色能源主业，实现在清洁能源领域内的进一步拓展，以风电开发与运营为核心，在会泽、马龙、泸西、大姚等风力资源较好的地区投资建设风电场，目前共建成运营 7 个风电场，装机总容量370MW。2021 年，公司控股股东能投集团中标红河州永宁风电场等 3 个项目，规划装机容量总计 1570MW，上述项目的开发也将由公司执行。

    　　迈入优质赛道，未来空间广阔

    　　2020 年，我国宣布双碳政策目标，明确提出到 2030 年非化石能源占一次能源消费的比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上，为能源革命和绿色低碳转型设立了新的航标，使风电、光伏发电具有了坚实的政策支撑。2021 年，国家能源局相继印发的《2021 年能源工作指导意见》和《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，提出 2021 年风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，到2025 年，全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 16.5%左右，未来风电和光伏发电量的占比提升还将进一步加速。截至 2020 年 6 月末云南省风电累计总装机容量 877.69 万千瓦，公司合计风电并网容量为 37 万千瓦，占云南省总装机容量的 4.22%，机组利用小时数在 3000 小时以上，按照“做好存量，争取增量”的方式，通过自建、并购等多种方式相结合，公司未来清洁电力业务板块空间广阔。

    　　新老板块齐发力，公司业绩稳中有增

    　　盐板块作为公司传统主营业务，通过持续优化内部管理，近年盐硝产品营收规模稳定均保持在 10 亿以上，2020年盐板块实现收入 10.9 亿，同比+2.0%；天然气板块市场开发取得突破，售气量大幅攀升，2020 年实现收入 3.5亿，同比+28.8%，归母净利 1.64 亿，同比+44.1%；风电板块平稳运营，利润贡献持续稳定，2020 年实现营收4.56 亿，归母净利 1.64 亿元，毛利率高达 63%。公司 2019 年、2020 年、2021 年 Q1 总营收分别为 19.3 亿、19.9亿、5.5 亿，同比分别+5.32%、+2.96%、+3.06%。结合行业发展情况及公司天然气、风电业务的逐步发展，预计公司未来营业收入将保持稳定增长的态势。

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.81、3.17、3.51 亿，分别对应 PE 为 20.6、18.3、16.5 X，给予增持评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，产品价格下跌风险