事件：

    德美化工公布2014年三季报，前三季度实现营业收入8.81亿元，同比减少0.84%；实现营业利润1.17亿元，同比减少21.47%；归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比减少21.37%。以3.23亿股的总股本计，实现每股收益0.22元，每股经营性净现金流量为0.45元。其中第三季度公司实现销售收入3.14亿元，同比增长0.59%，实现净利润0.24亿元，同比减少21.28%，单季度实现EPS 0.07元。此外，公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润为8,061.01~11,515.73万元，同比减少0%~30%。

    点评：

    公司前三季度业绩与我们此前EPS为0.22元的预测一致。公司农牧业务延续亏损，对天原集团的投资收益同比下降是业绩下滑的主要原因，而主营纺织助剂盈利以稳为主。

    1、纺织助剂业务以稳为主，投资收益同比下降。今年以来下游纺织行业景气度偏弱，加之公司主动减少了低盈利助剂产品的销售，报告期内公司纺织助剂业务销售同比小幅下降，拖累营业总收入同比下降0.84个百分点；同时公司综合毛利率同比小降0.46个百分点至37.92%；期间费用率同比上升2.59个百分点至24.35%。我们估计1-9月份公司主营助剂业务整体以稳为主，而盈利较低的农牧业务尚处于投入期，营销、资金投入加大，亏损幅度同比扩大，致使公司主营业务盈利有所下降。此外，公司投资天原集团（持有8.64%股权）的当期投资收益为-760万元（去年同期为499万元），同比降幅较大，成为当期业绩下滑的重要原因。综合看，公司投资收益相比去年同期大幅减少、农牧业务亏损幅度同比扩大构成公司净利润下降的主要原因。

    分季度看，公司第三季度主营业务销售情况延续二季度的小幅下降态势；综合毛利率37.72%，同比下降1.08个百分点；期间费用率23.82%，同比增加2.25个百分点，单季度实现净利润同比下降21.28%。9月份开始公司将受托管理企业中炜化工并入合并报表，增加收入1000万元左右，但对各项财务比例和最终盈利影响不大。

    2、业务转型成为后续重要增长点。公司于8月15日公告向中炜化工提供9128万元的财务资助，并受托行使53.92%的中炜化工股东权利并全面负责中炜化工的生产、经营和管理（后续可望转为53.92%的股权投资）。中炜化工是一家以丙烷、异丁烷、发泡剂等为主要产品的石油化学品精细化工公司，与公司原环戊烷业务有一定关联度，目前在建24万吨异辛烷项目预计2014年底或2015年初投产。异辛烷是绿色汽油添加剂，油品升级大步推进的背景下，市场前景广阔。公司采用成熟工艺，燃煤供热供汽，预计投产后将具备成本优势。公司本次转型向上游LPG深加工领域发展，成为后续重要增长点。

    3、维持“增持”评级。德美化工在纺织助剂领域具备领先优势，业务盈利能力持续良好，预计销售将维持平稳发展，而近期原油价格下跌，或将带动基础化工原料价格向下，纺织助剂作为差异化产品，价格较为平稳，后续盈利能力可望提升。公司农牧业务猪场建设基本到位，目前处于销售渠道和品牌建设的投入期，公司致力发展以猪肉产品为特色的绿色农副产品销售服务平台，短期拖累业绩但长期具备增长潜质。而公司涉足异辛烷产业，是业务寻求转型的重要一步，可望成为公司2015年及以后业绩较快增长的重要推动力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.45和0.54元，维持“增持”的投资评级。

    4、风险提示：助剂需求持续低迷的风险；异辛烷项目投产进度或盈利水平不达预期的风险。