公司发布2021 年年报，实现营收126.07 亿元，同比+55.54%；实现归母净利润11.20 亿元，同比+10.54%。展望2022 年，公司将扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局，预计其磁材业务稳定增长，光伏业务持续放量，锂电业务加速扩产，器件业务开拓新产品，带动业绩稳步向好。我们小幅调整公司2022/23/24 年EPS 预测为0.99/1.27/1.52 元，维持目标价25 元，维持“买入”
评级。
全年业绩表现稳中有进，2022 年有望加速。公司2021 年实现营收126.07 亿元，同比+55.54%；归母净利润11.20 亿元，同比+10.54%。分业务看，主要系（1）新能源、5G 基站、服务器等新领域应用拉动永磁、软磁需求，公司磁材主业稳定，收入同比+26.39%至42.69 亿元；（2）光伏业务持续向好，新建高效电池和组件项目投产，产销大幅提升，收入同比+87.41%至64.99 亿元；（3）新能源电池1.48 亿支锂电池项目投产并达满产，持续贡献业绩增长点，收入同比+86.99%至8.72 亿元；（4）器件业务在马达等传统业务基础上进一步开拓电感等新产品，且外延至可穿戴、车载等非手机市场，收入同比+1.44%至5.14亿元。展望2022 年，我们预计公司磁材业务稳中有增，光伏业务继续放量，新能源电池加速扩产，并且在上游成本端压力放缓+光伏、锂电产能释放下，公司业绩表现有望加速。整体而言，公司计划2022 年营收实现同比增长35%以上。
原材料、海运涨价导致公司毛利率承压，2022 年或将回暖。2021 年公司整体毛利率为18.17%，同比-6.61pcts，主要系原材料涨价、海运费暴涨等导致产品成本增加，各业务毛利率均有不同程度的下滑，其中光伏业务受到影响最大（2021 年运费2.74 亿元，占营业成本4.8%），毛利率同比-7.80pcts 至12.32%，磁性材料影响其次（2021 年运费0.9 亿元，占营业成本2.86%），毛利率同比-4.08pcts 至25.90%，振动器件毛利率同比-3.65pcts 至21.16%，新能源电池毛利率相对稳定。公司在费用端持续优化，2020/2021 年期间管理+销售+财务费用率分别为6.77%/4.88%，2021 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.50%/3.46%/-0.08%。公司财务表现持续稳健，2021 年末货币资金34.45亿元，而短期+长期借款共计6.06 亿元，整体可控。公司ROE 持续维持高位，2019-2021 年分别达到13.94%/18.02%/17.75%。
新能源业务：光伏业务放量，锂电业务加速扩产。（1）光伏业务：2021 年收入同比+87.41%至64.99 亿元，主要系高效电池和组件项目建成投产，实现了超产能释放。展望后续，公司积极扩产满足下游国内外需求，努力争取4GW 高效电池、2GW 组件项目实现满产满销，并预计两个项目合计新增年收入52.69亿元，新增年利润2.84 亿元，同时公司规划扩建泗洪东磁2.5GW 组件项目，并预计到2022 年底拥有9GW 电池、7GW 组件的光伏业务产能。（2）新能源电池：2021 年收入同比+86.99%至8.72 亿元，主要系公司积极开拓除汽车外的小动力领域，包括二轮车、吸尘器、电动工具等，1.48 亿支锂电池项目于2021年底已达满产，公司预计新增年收入8.03 亿元、新增年利润1.11 亿元。展望后续，公司规划建设6GWh 高性能锂电池扩产项目，且计划于2022 年底达到7GWh 锂电池的内部产能。
磁材+器件业务：磁材稳步推进，器件开拓电感等新品类。（1）磁材业务：2021年收入同比+26.39%至42.69 亿元，在传统领域需求稳定的背景下，公司一方面积极开拓新能源、基站、服务器等增量型新领域，另一方面通过扩大产品产能，积极推进1.5 万吨软磁铁氧体项目和梧州2.2 万吨永磁铁氧体等新项目提升规模效益，保持市场份额持续增长。公司预计到2022 年底具备22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体及2.5 万吨塑磁的产能规模。
（2）器件业务：2021 年收入同比+1.44%至5.14 亿元。当前公司具备振动马达产能达4 亿只/年，此外公司自2019 年开始加大5G 基站领域器件投资，目前已拥有年产约6000 万只环形器/隔离器产能，并且已切入行业重要客户，为3-4家通信设备商批量供货；电感方面，公司2020/2021 年电感产品收入约0.5/1亿元，目前产能约10 亿只/年，已投资布局薄膜电感、T-C0RE、一体电感、LTCC等领域。
风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑；公司器件业务推广不及预期。
盈利预测及估值。公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局，电感产品逐步放量；同时在光伏、锂电业务积极扩产，随着明年成本端压力趋缓，公司盈利能力有望上行。我们小幅调整公司2022-2023 年EPS 预测至0.99/1.27 元（原预测为1.01/1.30 元），新增2024 年EPS 预测为1.52 元，参考公司历史估值水平，给予2022 年25 倍目标PE，维持目标价至25 元，维持“买入”评级。