磁性材料龙头企业， 新能源业务高速发展

    横店东磁主要从事光伏+锂电、磁性材料+器件两大板块业务，是电池组件销售商，亦是全球最大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业。2021 年公司营收首破百亿大关达126 亿元，其中光伏产品收入占比最高（51.55%），磁性材料业务次之(33.86%)，锂电池业务收入占比为6.92%。

    欧洲受益最显著标的，光伏业务爆发增长

    碳中和持续加码及地缘政治影响带来光伏发电经济性提升，2022 欧洲市场光伏需求增速有望达到40%-50%左右，且未来5 年复合增速有望维持40%左右。公司作为光伏行业老兵，2009年即涉足光伏领域，2021 年底电池/组件产能分别达到8/3.5GW，并计划2022 年进一步提升至9/7GW；公司亦是BNEF Tier 1 组件供应商，BNEF Altman-Z score 财务健康指数处于行业前列，品牌力良好。公司光伏业务最大亮点在于欧洲分布式市场的深耕，2022Q1 组件出货欧洲占比及欧洲分布式占比均达到70%左右。欧洲本身为高价市场，并且公司分布式与黑背板组件进一步享有溢价，保障公司组件产品盈利水平，2022Q1 组件单瓦净利润达到0.1 元/W。2022-2023 年硅料逐步释放，产业链利润有望向下游转移，公司盈利水平有望得到修复。此外，公司注重技术创新，在N 型TOPCon、HJT、IBC 方向均有储备，成长潜力良好。

    铁氧体磁材龙头，传统领域优势显著

    公司是国内规模最大的铁氧体磁材生产企业，行业竞争优势显著，公司在进一步扩产提高市占率的同时，一方面扩充材料品类，向磁粉芯、纳米晶材料、复合永磁、复合软磁等扩张，另一方面也在积极纵向往下游延伸发展器件业务。公司积极扩建产能匹配新能源汽车、光伏、5G 基站等下游领域持续高景气发展，预计2022 年底将形成年产22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、2.5 万吨塑磁、10 亿只电感、4 亿只振动器件的生产能力，有望进一步提升公司磁材业务的综合竞争力。

    行业前景明朗，锂电业务有望高速增长

    公司圆柱型三元锂电池，主要应用于电动两轮车、电动工具、户外用的便携式电源等。2021 年收入达到8.7 亿元，实现85%的增长，近两年均维持80%以上的增速。盈利方面，伴随切入优质产业、客户， 2020-2021 年毛利率均达到20%左右，较为可观。行业层面看，电动工具预计到2026 年达到55-60GWh，未来五年保持20%复合增长；电动自行车未来五年保持25%的复合增速；便携式储能2025 年出货空间达到10-15GWh，实现40%以上的复合增长。在行业前景明朗的情况下，公司加大锂电池产能的布局，2021 年底形成2.5GWh 产能规模，2022年底计划达到7GWh，有望带动公司锂电池收入高速增长。

    投资建议

    预计2022-2023 年公司实现归母净利润14.3、17.8、21.6 亿元，对应PE 为21、17、14 倍。

    首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示

    1、贸易壁垒升级；

    2、欧洲光伏装机不及预期。