磁材龙头延伸一体电感，分布式光伏崭露头角。1）公司磁材产能全球首位，包括16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯、2 万吨塑磁，在建产能包括2.2万吨永磁铁氧体、1.5 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯，同时向下游延伸51.2 亿支一体电感。2）光伏组件出口欧洲占比70%，公司在德国、荷兰、日本设立子公司，为市场开拓及本地化服务提供支持，产能扩张+渠道建设+技术积累布局完善，Q1 欧洲能源危机下公司光伏出口业务受益明显，在分布式光伏市场展现较强竞争力。3）小动力电池扩产补位，瞄准电动车及电动工具无绳化市场真空。公司现有锂电池产能约1.8GW，规划产能6GW，目标小动力电池市场。

    磁材产品持续迭代，龙头优先导入产品构筑核心壁垒。公司作为磁材龙头，长期与下游保持密切联系，拥有新产品优先导入权，龙头优势显著。磁材产品的品类多样，且性能指标多维，另一方面受下游产品更迭升级及应用场景需求变化，磁材行业产品存在持续迭代现象，导致对产品的制备工艺、配方及产品品类持续升级，且产品的定制化程度高。磁材作为电机及元器件的核心材料，下游厂商通常在产品升级前与头部磁材厂商对接，提前导入磁材产品。公司磁材产品毛利长期稳定30%左右，2021 年受上游原材料价格上涨及运费会计准则变更，毛利率下降至25.9%，后续软磁磁材放量产品结构改善毛利有望提升。

    欧洲能源危机下光伏需求增长，公司海外分布式光伏市场布局受益明显。公司现有产能硅片0.6GW、电池片8GW、组件3.5GW，规划产能2.5GW组件预计Q3 投产。公司光伏业务经历小规模投产——侧重电池、降本增效——侧重组件、重视分布式市场消费属性三阶段，目前在渠道建设、产能扩张和技术积累拥有较完善布局。短期内受欧洲能源危机影响，分布式光伏装机量需求上升，公司深耕欧洲分布式光伏市场多年进入收获期；长期看公司重视分布式光伏产品的消费属性，在产品外观、渠道经营和品牌建设上发力，未来随着光伏产业走向成熟，公司有望享受微笑曲线右端红利。

    横店东磁有望实现长期高质量增长，首次覆盖给予增持评级：公司磁材业务龙头地位稳固，软磁产能投放改善产品结构，盈利能力进一步提升；光伏短期受益欧洲装机需求，长期发力品牌建设和渠道经营，重视分布式光伏市场的消费属性；锂电池扩产6GW，目标小动力电池市场。预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润16/19.7/24.4 亿元，对应2022-2024 年PE 为24/19.5/15.7 倍。公司磁材业务盈利能力强，现金流稳定，同时公司经营风格稳健，技术积累、市场开拓能力强，盈利增长确定性强，给予2022 年目标PE28倍，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险，光伏电池片及组件行业整体毛利下行风险，磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降风险