投资要点

    “磁材”+“新能源”产业群助力公司迈入发展快车道。公司成立于1980 年，2006 年在深交所上市，目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展业务，2020 年光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力， 2021/2022 年营收整体增速为55.53%/54.28%，公司迈入发展快车道。

    光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期。全球光伏市场持续景气，未来3 年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到34.58%，超过全球平均增速。公司自2011 开发欧洲市场，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲，凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度、完善的本地化销售网络和特色黑组件产品，公司充分受益欧洲光伏市场的发展。根据公司产能规划，新投资年产12GW 新型高效电池项目投产后，2025年公司光伏产品出货量或将达到16.2GW，一期项目为TopCon 路线，目前效率在24.8%左右，未来仍有提升空间，PERC 效率最高可达24%以上，处于行业内领先水平。

    磁材业务全方位发展，向下游延伸+开发新型磁材。公司磁材业务全方位发展，横向上，积极开发金属软磁粉芯、纳米晶等增长潜力较大的品种。纵向上，公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件、电感、射频器件等产业延伸。其中永磁铁氧体市占率稳步提升，金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场，有望成为支撑公司磁材业务发展的新动能；器件业务在新建高效一体电感项目投产后，将新增51.2 亿只一体电感的产能。

    小动力锂电池前景广阔，电动工具是公司下阶段主要发力点。公司锂电产品主要用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场。电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势，电动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业供应链迁入国内等因素发展较快，2026 年出货规模增至60GWh，相比2021 年仍有1.7 倍的增长空间。

    盈利预测：

    预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为20.25/26.91/34.82亿元，对应EPS 为1.24/1.65/2.14 元，对应PE 为16.07/12.09/9.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。通过分部估值法，我们认为公司2023年合理估值为23 倍PE，目标价为28.52 元。

    风险提示：

    市场风险，技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、经营管理风险等。