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横店东磁(002056)机构评级研报股票分析报告

 
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横店东磁(002056):磁材+锂电稳步增长 光伏深耕欧洲实现盈利高增

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展

      公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980 年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂,2006 年横店东磁成功上市,2009 年进军光伏产业,2016 年进军锂电池产业。20 年光伏营收占比达43%,超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。

      光伏业务:持续深耕欧洲市场实现盈利高增

      公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略,持续深耕欧洲等优质市场,同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下,对比同行组件企业毛利率从20 年的落后到22年实现超越,连续多年入选Tier 1 光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23 年出货10GW,我们预计24 年有望达到15GW,同比增速达50%,显著高于我们预计的光伏行业增速(29%)。

      锂电业务:聚焦小动力,稼动率行业领先,市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力,根据GII 预计24 年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下,公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650 系列产品的基础上,公司新增了21700 系列,可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升,储能、AGV 小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24 年出货5 亿支+(同比增长接近50%),同时毛利率在高稼动率下有望改善。

      磁材业务纵向延伸及自动化降本,经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期,虽然传统应用领域需求有所萎缩,但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速,预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务,提供一站式解决方案以提升市占率,同时通过自动化智能化降低人工成本(磁材是劳动密集型产业,23 年人工成本占比26%)。

      盈利预测

      我们预计公司24-26 年营业收入分别为245、296、354 亿元,同比增长24%、21%、20%;归母净利润分别为19、21、25 亿元,同比增速2%、15%、16%。

      由于公司涉及业务较多,故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁;光伏组件业务的阿特斯、晶科能源;锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场,同时根据GII 预计,锂电业务聚焦小动力市场增速更快,给予24 年PE 20-25X,合计公司目标市值372-465亿元,对应目标价22.88-28.60 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:光伏组件出口不及预期;海外业务汇率风险;光伏技术迭代风险;测算具有主观性,仅供参考。

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