投资要点

    事件：公司发布2024 年年报，实现收入185.59 亿元，同比-5.95%；归母净利18.27亿元，同增0.46%；其中24Q4 实现收入49.77 亿元，同增25%，环增24%；归母净利9 亿元，同增437%、环增213%。

    光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利：2024 年公司光伏产品出货17.2GW，同增约73%，公司深耕海外高溢价市场，2024 年海外出货占比50%+。2024 年Q4公司光伏产品出货超5GW，随印尼电池产能逐步释放，Q4 已实现量产出货，针对美国终端市场贡献超额盈利。截至2024 年底公司已形成23GW 电池产能（N 型产能超80%）、17GW 组件产能。展望2025 年，我们预计公司光伏产品出货20GW+，其中印尼电池出货有望超3GW，稳健经营、持续向好。

    磁性材料稳中有进、持之以恒：2024 年磁性材料收入近46 亿，实现出货23.2 万吨，同增17%，毛利率维持27%+。永磁铁氧体市占率约 22%，推动机壳打开高端市场；磁粉心及纳米晶器件在算力和新能源汽车获多家客户定点开发生产。

    锂电加速成长、量利修复显著：2024 年锂电业务收入约24 亿，出货5.31 亿支，同增56%；受益于材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖，公司保持了7GWh 产能高稼动率，24 年毛利率提升至12.7%，量利修复明显。

    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润19.1/22.1/25 亿元（2025 年、2026 年前值为20.76/23.70 亿元），同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。