业绩简评

    　　8 月20 日公司披露2025 年中报，上半年实现收入119.36 亿元，同增24.8%；实现归母净利润10.2 亿元，同增58.9%。其中Q2 实现收入67.13 亿元，同增25.9%、环增28.6%；实现归母净利润5.62 亿元，同增94.8%、环增22.7%。

    　　经营分析

    　　海外产能带动光伏量利齐增，差异化战略助力穿越周期。上半年公司光伏业务实现收入80.54 亿元、同比增长36.58%，光伏产品出货13.4GW、同比增长超65%，实现毛利率16.7%、同比提升5.3 PCT，上半年公司海外产能凭借差异化布局，叠加自身产品的技术和品质优势实现了满产释放，在产业链价格大幅下降的背景下带动公司盈利能力提升。近年国际贸易壁垒加剧，公司领先的海外产能布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。公司持续开发差异化产品，已推出5 类双玻标准产品和9 类特殊应用场景产品，电池量产转换效率提升至26.85%，研发效率达到27.25%；同时积极进行产品提效，超高功率产品取得了阶段性成果，有望持续提升产品竞争力。

    　　磁材器件市场拓展成效显著，龙头地位稳固。上半年公司磁材器件业务实现收入23.71 亿元、同增8%，磁材出货10.73 万吨。

    　　公司凭借自身的技术、规模、客户等综合优势巩固龙头地位，市占率进一步提升，同时在新能源汽车、AI 服务器等市场拓展成效明显，出货结构优化带动盈利能力提升，上半年磁材毛利率27.7%，同比增长1.2 PCT。

    　　锂电差异化聚焦小动力，渗透率及盈利能力齐升。上半年公司锂电业务实现收入12.86 亿元、同增4%，出货超3 亿支，同增12.25%。上半年公司锂电产业稼动率维持行业领先，通过产品迭代、品质管控等优化制造成本，毛利率进一步回升至12.9%。公司持续丰富产品类别，推出多款高容量的E 型和P 型新产品，完成了全极耳产品的技术储备，有望持续提升竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对公司产品价格及盈利的最新判断，微调公司2025-2027 年盈利预测至19、22、25 亿元，当前股价对应PE 分别为15、13、11 倍，公司差异化战略保障光伏盈利优势，磁材及锂电业务稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化、光伏行业竞争加剧、需求不及预期。