公司主导产品为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。主导产品包括四氧化三锰、磁分离及相关配套设备、锶铁氧体预烧料、永磁铁氧体器件等。目前已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套设备的产业链。

    由于公司设立时间较短，目前所占市场规模有限。占收入比重80%的四氧化三锰虽然位列国内市场第2，但与占据第1名的金瑞科技比较，仍有着较大的规模差距。永磁产品则市场份额更低，目前仅为0.4%。

    从公司大股东的业务背景来看，可在研发及出口市场的拓展方面给予相应的支持。公司自成立以来也获得一系列专利和非专利技术，显示公司向高档产品进展的业务取向。而中钢集团在国际贸易中的网络布局将有助于公司相关产品尽快打入国际市场。当然，如何将股东背景优势转化为公司的竞争能力，尚需公司自身的努力。

    公司比较有特色的业务是磁分离及相关设备。这是目前为止国内主营磁性材料的其他竞争对手还没有完全涵盖的业务。到目前为止，公司在包括本钢、宝钢、鞍钢、马钢、武钢、太钢等客户相关设备产品的占有比率超过了50%。且相关毛利率水平也大大高于公司其他产品。

    随着募集资金项目的投入，公司产能将逐步提高，销售收入将稳定增长。我们预计公司06、07年销售收入规模为2.2亿、2.6亿。净利润水平分别为2030万、2410万。对应的EPS分别为0.26元、0.31元。

    比较估值结果显示，相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。天源科技在比较优势不明显的情况下，虽然可能会获得新股溢价，但其溢价水平不可能高于平均PE太多。我们认为合理定价水平应在5.72-6.8元之间。