公司主体业务之外的其他投资，对公司当前盈利帮助甚微

    公司成立之时的磁分离设备和磁性原材料，是公司的主体业务，占公司主营利润的96%，是公司主营利润增长的唯一来源。

    公司磁分离设备的市占率第一，但增长性有限。

    公司在主流钢厂所购买的同类设备中，占有率达80%以上。这一方面表明了公司磁分离设备的市场优势，另一方面也表明了市场的饱和性，表明未来公司磁分离设备业务的可拓展空间有限。

    在铁氧体永磁和软磁原材料市场上，公司均位居第二。

    由于铁氧体永磁原材料的配方，对于铁氧体永磁的性能影响较大，且是新产品研发的关键因素，因此永磁厂商多倾向于将原材料纳入自身产业链；由于软磁产品越来越向小尺寸发展，因此软磁市场增长较快但对原材料的需求增长并不显著；我们也看到，行业内第一大厂商的运营并不乐观，而公司也并无超越于第一大厂商的优势。

    公司对下游磁器件的投资，难以形成新的支柱产品

    磁器件领域的市场发展已经相当成熟，领导厂商与非主流厂商在技术、客户和规模方面已经有显著差距，二线厂商只能在低端市场依赖低价格竞争而勉强生存。

    这一前景，我们从北矿磁材磁器件业务收益甚微的生存状态中即可见一斑。

    公司向上游锰产品的投资缺乏严谨的分析

    我国电解锰的市场已经呈过度竞争状态，行业利润将越来越低。而且电解锰的生产、市场运行规律与公司当前所处领域完全不同，其高度商品化的特征，使得规模化生产将更具有优势。同时，金瑞科技、红星发展的锰业务亏损状态也是显见的案例。

    公司募集资金投向难以改变公司的发展趋势

    公司募集资金投向三个方向：约17%的资金投向磁分离设备；约34%的资金投向四氧化三锰；约49%的资金投向永磁铁氧体生产。从前文对公司各项产品的分析来看，我们认为：募集资金项目能够维持公司的生存，但不可能改变公司发展趋势。

    估值定位：4.61-5.12元

    由于公司过往投资缺乏严谨的可行性分析，而且募集资金项目也难以改变公司目前缺乏核心竞争力、缺乏增长性的状况，因此我们认为目前还看不到天源科技的增长和改善价值。以磁材行业06年20-25倍平均PE水平来看，我们认为06年18-20倍PE为天源科技的估值高限。以06年0.256元的EPS预期来推算，合理价格在4.61-5.12元。