本报告导读：

    　　我们认为公司调减非公开发行规模将为力保发行能顺利完成，主要募投项目金额和募投对象等均不受影响。

    　　事件：

    　　公司调整非公 开行内容：发行股数调减为约1.286 亿股，募集金额调减为约11.3 亿元，对应发行价格在分红后调整为8.79 元。

    　　评论：

    　　调减规模助推发行顺利完成，维持增持评级。①我们认为本次调减主要是基于近期再融资政策的缩紧，公司希望确保非公开发行能顺利完成。②调减后演艺、婚庆等主要项目投资额基本未受影响。③若顺利发行华侨城进一步确立第一大股东地位，后续资产整合注入空间加大。维持2016/17 为EPS 为0.20/0.25 元，对应目标价15.6 元，增持。

    　　调减规模无碍主要募投项目建设。目前募投资金用途中，昆明故事项目拟投入6.68 亿元，婚庆公司1.18 亿，补流3.45 亿。与之前13.48亿规模相比，减少的主要是世博鸣凤邻里项目（1.27 亿）以及补流约5500 万，演艺和婚庆两大主要项目投入资金得到保障。

    　　华侨城仍全资认购，巩固第一大股东地位。本次非公开发行仍由华侨城资本投资管理公司全额认购（华侨城集团全资子公司），若综合考虑华侨城通过增资扩股取得世博集团51%股权，本次发行完成后华侨城集团占公司持股比例为36.43%，仍为公司第一大股东。

    　　国企改革相关事项稳步推进，华侨城入主带来巨量增值空间。①公司本次非公开发行事项和实际控制人变更事项均在有序推进中，我们预计2017 年上半年均能完成；公司实现混改后，后续员工激励等也有望推出。②华侨城若成为公司实控人，旗下丰富旅游资源存在规避同业竞争而整合的预期；同时公司是云南省国资委唯一旅游上市平台，省内旅游资产也有望在培育成熟后实现合并同类项。③华侨城将投入近千亿元、以PPP 等形式参与云南省基建、新兴产业项目投资，公司作为其旗下重要上市投融资平台，后续资本运作想象空间大。

    　　风险提示：本次国企改革尚未最终获批；改革、整合效果低于预期。