水电工程业务：收入稳增、比重渐降。最近3年公司水电工程业务收入分别为12.38 亿、11.73 亿、13.14 亿，08 年主要受金融危机影响略有下滑，公司该项业务增速较为平稳， 结合行业状况， 我们预计公司10-12年增速分别为10%、12%、10%；公司不断开拓其他业务，如地铁盾构施工、发电业务，因此其占比逐渐下降，但该项业务未来仍将是公司主要收入来源之一，预计其占比不会大幅下降。

    市政工程业务：地铁盾构高速增长。该项业务 07-09 年占比分别为 17.11%、25.22%、39.83%，呈快速上升态势。由于公司将新增 4 台盾构机，其占比还将逐步上升，成为公司最主要收入来源；市政工程中，地铁盾构施工业务毛利率 13%-15%，除此之外的业务毛利率在 7%-9%，预计市政工程业务中，地铁施工业务占比每年提升 5-10%，因此我们预计该项业务未来 3 年毛利率分别为 9.34%、9.79%、10.24%。

    发电业务： 迅速扩张。 发电业务占比不高， 但其增速是所有业务中增速最快的。

    公司大力拓展发电业务主要是为了降低经营风险，获取稳定的现金流，我们预计公司未来仍将会风力发电和水力发电方面迅速扩张。

    房产业务：拓展 BT 项目保增长。房地产面临重大调控的不确定性，公司房产施工业务将会受到影响，公司以BT方式来争取订单，我们预计公司未来 3年的房产施工业务收入增速与水利工程业务相当，即分别为 10%、10%、8%。

    我们预计10-12年每股收益分别为0.36元、0.47元与0.59元。参照建筑类上市公司估值，给予公司11年20倍PE，我们认为公司6-12个月合理目标价格为9.40元，首次给予公司买入评级。