粤水电是今年以来招商建筑小组独家重点推荐标的，推荐至今涨幅超过40%。目前股价已经超过第一阶段目标价（基于2013年业绩，目标价6.30元）。结合公司2015年业绩高成长确定性以及中长期主营施工业务盈利提升和清洁能源运营业务转型空间，按照2015年业绩的20-25倍估值，给予持有至2015年中期目标价7.40-9.25元。

    2014年：业务转型获得市场认可。2014年，公司延续2013年的业务转型，布尔津二期50MW风电场7月份投入运营，加上甘肃金塔50MW光伏电站较去年多发电约6个月、湖南安江140MW水电站较去年多发电约3个月，且主营施工业务由于订单结构改善盈利水平有一定提升、铁汉生态投资收益将获得确认，业绩成长较为确定。

    2015年：业绩高成长可期。目前新疆木垒一二期100MW风电场、新疆达坂城50MW风电场建设稳步推进，预计木垒2015年2季度具备并网发电条件、达坂城2015年4季度具备并网发电条件，加上已运营项目，清洁能源运营板块利润有望达到2.1-2.3亿元，同比增长超过50%。

    中长期，市值弹性较大。经过2013年底的薪酬改革，目前高管整体薪酬与公司业绩紧密挂钩，后续如果广东国企改革进一步增强高管动力：（1）主营业务盈利改善空间将加大：2013年公司施工业务收入约50亿元，亏损约1600万元；（2）清洁能源储备项目开工速度有望加快：目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW，其中风电1800MW，光伏2650MW，项目约一半位于新疆，盈利及并网条件较好。如果激励到位，开工动力有望更加充足。

    大股东支持公司转型，先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%，在资金有限的情况下，如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄，先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低，而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”，在战略及资源上将重点支持。 ?

    风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。