本报告导读：

    　　受益PPP 落地大年及清洁能源业务拓展，预计公司订单高增长可期，叠加广东国改革红利，发展前景已打开，提升目标价至9.6 元，增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2016H1净利约5132万元（+0.91%），预计公司1-9月净利增幅0%至+15%，基本符合此前预期。公司坚持“工程建设+实业投资+资本运营”三位一体的发展模式，加速推广PPP，积极开发清洁能源发电业务，维持预测公司2016/17 年EPS 为0.20/0.22 元。考虑公司受益PPP 落地大年和广东国改红利，提升目标价至9.6 元，2016 年约48 倍PE，增持。

    　　毛净利率下滑，经营现金流承压。1）毛利率约10.4%（-3.3pct），除水力发电外各项业务毛利率均有下滑；2）经营净现金流约-3.47 亿元（-443%），主要因经营活动收到的款项减少；3）收现比约90.4%（-14.9pct），回款工作需加强，付现比约86%（-15pct），因支付工程/设备款增加；4）期间费用率约8.6%（+0.4pct）、资产减值损失占比约0.43%（+0.16pct），拖累净利率下滑0.03pct 至1.89%；5）应收账款占总资产比约9.12%（+1.1pct）。

    　　清洁能源/PPP 加速发展，国改红利打开发展空间。1）水利水电、地铁盾构等施工技术先进，紧抓“一带一路”战略、PPP 落地大年机遇，工程施工等业务将加速发展；2）清洁能源布局提速，积极寻找水电、风电和太阳能、生物质能发电等优质资源，已投产发电的清洁能源项目总装机56 万千瓦，未来市场前景广阔；3）深耕华南轨交市场，受益于广州市截至2030年底将新建15 条地铁线路的发展规划，轨交业务有望高增长；4）作为广东省水电集团下唯一上市公司，将协同集团旗下优质资源，得益国改政策红利，同时全资子公司混合所有制改革稳步推进，未来发展前景已打开。

    　　核心风险：新签订单增长、国企改革推进不及预期，坏账风险等