本报告导读：

    　　公司2016 年净利约1.35 亿元，同比增速26%，PPP 业务将加速落地，积极布局清洁能源业务，国企改革值得期待，提升目标价至10.08 元，增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2016 年营收63 亿元（-5.4%），净利1.35 亿元（+26%）略高于预期，营收增速下滑因营改增影响及部分重点项目施工收入未达预期，净利增速超过营收增速因收到政府拆迁补助及财务费用下降，上调预测公司2017/18 年EPS 为0.28/0.35 元（原0.22/0.25 元），增速26%/23%，提升目标价至10.08 元（11%），17%空间，2017 年约36 倍PE，增持。

    　　Q4 业绩高增长，经营现金流略承压。1）单季净利0.19/0.32/0.16/0.67 亿元，增速2/0/0/68%，Q4 业绩高增因分建成本、材料费等营业成本及所得税下降；2）经营净现金流约5.3 亿元（-66%），因收到的款项同比减少；3）毛利率约12.2%（-0.3pct），净利率约2.2%（+0.5pct）；4）三费率7.6%（+0.5pct），因薪酬、折旧等费用增加致管理费用率提高（3%/+0.6pct），资产减值损失占比0.74%（+0.41pct），应收账款占总资产比约8.6%（+1.2pct）。

    　　清洁能源/PPP/轨交加速拓展，国改值期待。1）清洁能源布局提速，目前水力、风力和光伏发电项目已发电总装机为69 万千瓦，新并网尚未投产发电光伏项目5 万千瓦；2）2016 年公告新订单约64 亿元，PPP 订单约56亿元占比88%，2017 年将加速布局PPP 业务；3）轨交业务深耕华南，拥有16 台盾构机，施工技术先进、经验丰富，且广州到2023 年将形成800公里轨道交通网络（为目前2.5 倍），轨交业务有望高增长；4）作为广东省水电集团下唯一上市公司，将协同集团旗下优质资源，得益国改政策红利，同时全资子公司混合所有制改革稳步推进，未来发展前景已打开。

    　　风险提示：新签订单增长、国企改革推进不及预期等