本报告导读：

    公司立足工程建设主业，将受益于粤港澳大湾区建设，且积极布局清洁能源业务，叠加国企改革提质增效，未来业务增长确定性较强。

    投资要点：

    维持增持。公司1-9月营收/净利 52.7亿元（+8.9%）/0.89亿元（+26.6%）符合预期；考虑到基建增速下滑，我们下调预测公司2018/19 年EPS 为0.17/0.20元（原0.17/0.21 元），增速27/19%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018 年18.5 倍PE，下调目标价至3.15 元，增持。

    净利率小幅提升，经营现金流明显好转。1）Q1-Q3 单季净利0.23/0.4/0.27亿元，增速11%/29%/39%；2）毛利率11.3%（-0.1pct）基本保持稳定，净利率1.7%（+0.2pct）小幅提升；3）期间费用率8.1%（-0.2pct），其中财务费用率5.4%（-0.2pct）；4）经营净现金流4.2 亿元（+1352%）因收到项目的预付款及对以前年度应收账款进行追收；5）应收账款占总资产比9.1%（+0.6pct），资产减值损失占比0.54%（+0.14pct）因应收款项计提的坏账准备增加。

    国改提质增效，工程建设、清洁能源业务稳步推进。1）据公司公告，广东国资委将水电集团100%股权无偿划转给建工集团，建工集团从而间接持有公司35.37%的股份，为解决和避免同业竞争建工集团做出相应承诺；2）在手订单充足，2018H1 新签施工项目14.4 亿元，截止H1 末已签约未完工252 亿元、已中标未签约25.2 亿元，保障倍数4.2 倍；3）深耕工程建设主业，积极拓展水利水电/轨交/市政/垦造水田等多领域业务，且受益粤港澳大湾区建设；4）优化清洁能源布局，稳妥有序推进开发，截至H1 已投产发电总装机904MW。

    催化剂：基建增速企稳回升、国企改革提质增效等

    核心风险：基建增速、新签订单增长、国企改革推进不及预期等