本报告导读：国家抽水储能规划十倍增长超预期，公司具备总承包特级资质水利水电，抽水储能案例丰富。风水光电力运营装机资产叠加储能等施工市值约76亿，51%提升空间。

    投资要点：维持增持。我们预测公司2021-2023年EPS为0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13%，考虑到抽水储能规划超预期和风光水电力运营资产重估，上调目标价至6.28元，对应2021-23年25/22/20倍PE，增持评级。

    公司具备水利水电工程施工总承包特级资质，集设计/施工/建设运营管理全过程一体化水利水电等工程、风电塔筒制造、风光水发电运营。广东省水利水电工程技术研究中心，承建飞来峡/韩江高/沙湾/安江/毛俊等水利水电工程。第一批参建广州地铁/珠三角轨道建设有18台盾构机。国内风电塔筒制造产能约20万吨是第一梯队。在手合同2.4倍于收入。

    广东省属清洁能源发电装机规模最大可开发资源最多的企业。2020年公司投产发电清洁能源总装机1443MW，其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电557Mw.公司坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大，推进“互联网+智慧集控”运行管理模式提升电站运管水平。2021年规划完成清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。

    公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程先进技术，施工经验丰富，参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/旧江/肇庆抽水蓄能电站的建设。（1）北极星水力发电网报道日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦，比2020年增长10倍左右超预期。“十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右。碳中和背景下未来五年国内光伏/风/储能复合增速14/23/55%。（2）公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍，给PE25倍约76亿市值。

    风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。