事件：

    　　st 江化发布半年度报告，公司2016 上半年实现营业收入16.52 亿元，同比增加7.07%；实现归属母公司股东净利润0.16 亿元，同比增长124.72%。公司的经营业绩明显好转，顺利实现扭亏增盈。

    　　观点：

    　　浙铁大风PC 满负荷生产。公司重大资产重组完成标的资产过户，浙铁大风成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。浙铁大风装置运行平稳，基本实现满负荷生产，产品质量较为稳定，上半年浙铁大风的营收64830 万元，净利润728.27 万元。目前公司对浙铁大风的PC 项目已经开始进行技术升级，未来公司将主要以专业级的PC 为主，替代目前的通用级产品，且公司未来预计将PC 进行扩大再生产，在成本端变化较小的情况下，毛利会有较大提升。

    　　DMF、DMAC经营稳定。公司的主要产品DMF和DMAC的产品质量居于同行业前列，处于国际同类产品领先水平，生产线处于满负荷开工状态，开工率高于同行业平均水平，同时由于主要原材料甲醇处于下降周期内，毛利率均有不同幅度的上升，特别是DMAC，毛利率为38.43%，下半年虽然G20有可能影响公司的生产和销售带来一定影响，但是由于下游需求端上半年的提前布局，预计影响有限。

    　　顺酐持续减亏。拖累公司业绩的顺酐，上半年实现毛利率10.50%，公司的原料采购受益于主要原料LPG价格持续下降，成本端发生改善，同时实现了长周期满负荷运行，通过技改项目实施和优化生产控制等降低了产品单耗，降本增效成果显著，副产蒸汽销量提高，且产品市场价格略有回暖，产品产生毛利，亏损面大幅收窄，减轻了公司的亏损。

    　　结论：

    　　公司主业发展稳定，PC 的注入给公司带来新的增长点，同时，国企改革的预期较为强烈，我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为30.81 亿元、38.31 亿元和54.45 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.79 亿元、2.12 亿元和3.72 亿元，每股收益分别为0.14 元、0.38 元和0.67 元，对应PE分别为50X、19X、11X。我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。