业绩超预期。公司发布2016 年年报，实现收入36.46 亿元，同比增长22.3%，实现归属于上市公司股东的净利润6628 万元，同比增长125%，实现扭亏。不考虑计提减值影响，16 年实现净利润1.09 亿元，其中4 季度单季度净利润6780 万元，业绩大超预期。

    DMF 盈利平稳，顺酐盈利大幅提升。公司有机胺国内市场份额高，DMF和DMAC 占有率分别达到30%和60%，盈利稳定增长。公司实现扭亏主要来自顺酐产品盈利大幅提升。虽然顺酐目前产能过剩，然而苯法顺酐产能占比67.5%，因此顺酐价格由苯的成本决定。油价上涨导致纯苯价格2016年涨幅超70%，目前华东纯苯价格8150 元/吨，顺酐从16 年初5500 元/吨涨至目前9000 元/吨。公司采用正丁烷法工艺，主要原料液化气价格保持平稳，因此盈利大幅提升。我们测算公司顺酐目前吨净利接近1000 元/吨。不考虑计提资产减值影响，江宁化工下半年盈利1335 万元。顺酐业务毛利率从15 年微亏提升至16 年下半年接近30%。未来随着石化原料轻质化，纯苯价格有望保持中长期上涨，顺酐盈利将持续提升。

    聚碳酸酯持续涨价，盈利有望超预期。2016 年公司完成收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，未来5 年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中国8-10%增长。技术门槛较高，全球前六大公司产能占比高达94%，国内仅公司大股东掌握该技术。2016 年中国进口130 万吨，替代空间广阔。目前公司出厂价21000 元/吨，同比增长50%。目前价格测算吨净利1500-2000 元。公司聚碳酸酯业务2016 年盈利3039 万元，考虑前三季度盈亏平衡，我们测算公司4Q 单季度盈利3000 万，年化1.2 亿净利润。今明年亚太地区PC 供应持续偏紧，价格有望持续上涨。根据我们测算，聚碳酸酯每涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.16 元，弹性巨大。

    国企改革有望加速。浙江国企改革政策灵活，按照规划，十三五期间浙江省属国有资产证券化率要提升至75%。公司大股东浙江交投集团资产规模2656 亿元，净资产854 亿元，公司作为交投集团仅有的2 个A 股上市公司平台之一，未来国企改革预期强烈。去年公司公告集团拟注入优质资产交工集团，国企改革有望加速推进。

    首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 预测分别为0.56/0.74/0.94 元，现价对应PE 分别为15.9/12.1/9.6 倍。公司是国内聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大，非光气法工艺路线具有环保优势，参考可比公司，10 万吨聚碳酸酯盈利有望达到2 亿，二期规划20 万吨。主业DMF/DMAC 盈利稳定，顺酐盈利反转，受益于油价上涨盈利有望持续提升。公司大股东浙江交投集团实力雄厚，国企改革预期强烈，市值仅50亿元，安全边际较高，成长空间巨大。首次给予买入评级。

    风险提示：油价下跌削弱顺酐盈利能力；国内PC 新产能投放超预期