2017 年业绩翻倍增长，看好化工与工程高景气

    公司发布2017 年业绩修正预告，从原先预计的4.25-5.00 亿元上修为10.55-11.25 亿元，主要是去年11 月完成重组资产过户，新并入浙江交工全年业绩，相同口径下同比增长124.91%-139.83%，符合预期。公司化工板块是国内PC/DMF/DMAC 领域先行者，2016 年以来受益行业景气复苏，化工业绩反转；工程板块是浙江省路桥工程龙头，2016 年省内高速公路施工市占率20%，公路养护市占率85%，2017 年末未完工订单是2016 年收入的4 倍，看好化工基建双主业共振，维持“增持”评级。

    化工业绩价量双升，细分领域景气不减

    公司原业绩预告预计2017 年实现归母净利润4.25-5.00 亿元，全部来自化工业务，较2016 年的0.66 亿元实现大幅跃升，主要是公司主要产品PC、DMF 和DMAC 受益大幅涨价。公司化工业务拥有10 万吨PC、16 万吨DMF、4万吨DMAC和8万吨顺酐年产能，其中华东PC过去一年涨价41%。

    受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长，公司PC 市场前景广阔，2016 年国内自给率仍处37%低位，未来有望实现进口替代；且“洋垃圾”进口禁令自2018 年初逐步实施，对再生PC 原料影响约40-50 万吨（占比逾25%），有望助推PC 持续景气持续向上。

    路桥工程订单充足，承诺业绩稳健增长

    公司公告2017Q4 新签工程订单78.74 亿元，新中标未签约项目52.17 亿元，此外，公司已中标未签约四个PPP 项目，合计投资81.24 亿元。公司2015、2016 年新签订单分别同比增长14%、137%，2017 年1-7 月新签订单221.96 亿元，同比增长131%，叠加Q4 金额我们预计2017 年新签订单超过300 亿元。截至2017 年末，公司累计已签约未完工订单449.14亿元，是2016 年浙江交工收入的4.04 倍。根据公司业绩预告，我们预计浙江交工已完成2017 年5.2 亿元的承诺业绩，且根据公司在手订单，完成2018-19 年6.5、7.5 亿元承诺业绩概率较高。

    细分领域龙头享增长溢价，维持增持评级

    根据我们在首次覆盖报告中的分部估值法，预计2017-19 年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56 亿元，工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62 亿元，净利润合计为11.12/16.57/20.18 亿元，同比增长137%/49%/22%。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速，我们维持给予公司化工业务2017 年17-20 倍PE，建筑业务0.5-0.55 倍PEG（对应2017 年19.1-21.0 倍PE）的估值判断，对应公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5 亿元，对应目标价15.44-17.51 元，维持“增持”评级。

    风险提示：化工品价格波动导致化工业务业绩大幅波动，化工与工程业务整合协同风险，浙江交工承诺业绩兑现风险。