2010 年第一季度，公司实现营业收入13.2 亿元，同比增长26.3%；营业利润7176 万元，同比增长16.3%；实现归属母公司净利润5325 万元，同比增长12.0%；EPS 为0.18 元。

    公司预计今年1—6 月净利润增长幅度小于30%。

    一季度毛利率下滑，新签订单持平：公司一季度综合毛利率为12.32%，同比下降0.73 个百分点，新签合同额14.3 亿元，与上年基本持平。公司一季度毛利率是08 年房地产业务注入上市公司以来的单季度最低值，另外考虑到毛利率较高的宁波BT 项目施工进度缓慢，2011 年才能进入回报期，我们预计公司全年施工业务毛利率回升存在一定困难。

    房地产业务2010年难超预期，但后续仍值得期待：公司一季度房地产销售表现良好，预收售楼款增加，经营现金流净额同比增长170%。但根据我们最新了解，无锡项目虽然今年有望实现销售，但无法确认收入，房地产板块业绩仍将主要依赖象山项目。鉴于大股东有对2010年地产业务净利润不低于1.40亿元的承诺，公司业绩仍然有保证，但象山项目开发已经进入尾声，可结算面积有限，因此大幅超预期的可能性也很小。从长期看，公司土地储备近200万平米，成本优势非常明显，海外（蒙古）项目盈利前景也非常广阔，公司的房地产业务仍然值得期待。

    启动再融资，地铁施工迈向全国市场：公司拟通过再融资募集资金5.05亿元，主要用于购买9台地铁盾构设备。公司是第一家进入上海地铁施工市场的民营企业，此后业务延伸至整个长三角地区，08年以后逐渐扩张至全国，目前在杭州、苏州、南京、武汉、天津、西安、大连等地均有项目。由于各地区地质条件差异较大，对盾构设备性能要求不同，因此公司需要增购部分设备以满足市场扩张的要求，此外盾构机寿命较短，公司部分现有设备也需要更换。募投项目的实施，将提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力，扩大地铁盾构在全国的市场占有率。

    盈利预测与投资建议：公司一季度经营情况符合我们预期，暂不调整盈利预测，预计宏润建设2010—2012年EPS分别为1.25元、1.58元和1.93元（按当前股本计算），对应的动态PE为17倍、14倍和11倍，虽然公司增长较为确定，但再融资方案执行后业绩将被摊薄，估值优势并不明显，同时2010年业绩超预期的可能性不大，下调评级至“增持”。