【事项】

    　　2025 年公司新签订单实现稳健增长。公司公告2025 年四季度新签合同数据，25Q4 单季度公司合计新签合同4.89 亿元，其中轨道交通/市政/房建项目分别新签2.33/2.54/0.01 亿元。2025 年全年公司累计新签合同31.7 亿元，同比增长11.6%，其中新签市政项目订单17.8 亿，同比翻倍增长；新签公路订单5.7 亿元。截至25Q4 公司在手订单101.6亿元，为公司2024 年营业收入的1.7 倍，在手订单充裕，公司基建主业有望维持稳健。

    　　【评论】

    　　参股的镜识科技新发BAOBAO、Apollo 等多款机器狗。2025 年3月，公司战略投资镜识科技，其自主研发黑豹II 实现10.4 m/s 高速稳定奔跑，打破了波士顿动力保持了十年的世界最快纪录（ 8.8m/s ），目标2026 年目标实现双足机器人10m/s 奔跑速度，2027 年推出用于工业场景的柔性智造人形机器人，2030 年推出人形机器人个人助理。

    　　目前镜识科技新推出1）国内首款模块化工业四足机器人Apollo，兼具超强负载与极限运动，能实现持续行走负荷>40kg、8m/s 的极致速度，可在-20~55°C 的极端温域、复杂环境下工作，适配工业场景应用；2）全球首款双形态机器人BAOBAO，具备移动KTV、直播助理、全屋智控等诸多功能，目前已获得CES 2026 最佳产品奖。

    　　公司已正式入股矩阵超智，其MATRIX-3 操作精度优秀。目前公司已正式入股矩阵超智，持股3.33%，同时双方成立合资公司星际动力，双方人形机器人合作有望持续深化。1 月10 日矩阵超智正式推出第三代全能旗舰级人形机器人MATRIX-3，搭载全新设计的27 维自由度灵巧手和全新神经网络，使得MATRIX-3 兼具灵巧的操作能力和强大的零样本学习能力。

    　　我们建议关注公司机器人转型的进一步深化。25 年公司基建主业新签订单同比增长11.6%，且25Q3 业绩大幅修复显示主业经营韧性较足，长三角区域基建需求整体景气度较高。新业务方面，公司参股企业镜识科技、入股企业矩阵超智新产品频出，我们判断公司机器人业务转型有望进一步深化，同时通过四足机器人公司可提供巡检、运输等服务，与主业实现良好协同。截至2025 年12 月3 日，公司已回购1908万股，回购均价经我们测算为10.48 元/股，体现公司管理层对长期发展充满信心。

    　　【投资建议】

    　　我们基本维持盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.87/3.22/3.68亿元，同比+1.30%/+12.32%/+14.22%，对应2026 年1 月29 日收盘价为41.57/37.01/32.41x PE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　机器人业务转型进展不及预期；

    　　基建市政需求不及预期；

    　　回款不及预期。