事件：① 近日，公司发布2020 年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入147.24 亿元，同比+6.81%，实现归母净利润22.79 亿元，同比+23.77%，其中，2020Q4 单季公司实现营业收入47.82 亿元，同比+30.61%，环比+24.40%，实现归母净利润10.38 亿元，同比+112.50%，环比+80.21%，实现扣非后归母净利润10.15 亿元，同比+627.51%，环比+86.24%。② 公司发布2021 年一季报，报告期内，公司实现营业收入57.94 亿元，同比+120.77%，环比+58.43%，实现归母净利润16.40 亿元，同比+501.67%，环比+58.00%，实现扣非后归母净利润16.22 亿元，同比+512.79%，环比+58.80%。

    2020 年业绩符合预期，氨纶、己二酸业务价差扩大。主营业务收入方面。

    根据公司2020 年年报，公司氨纶、化工新材料（聚氨酯原液等）及基础化工（己二酸等）业务分别实现营业收入58.04 亿元（同比+33.0%）、45.6亿元（同比-28.9%）和39.4 亿元（同比+43.6%），分别占比营业总收入的39.4%、30.96%和26.75%。销量方面：报告期内，公司上述三大主业的销量分别为20.7 万吨、39.4 万吨和68.3 万吨，同比分别+35.8%、-23.4%和+64.8%。价格及价差方面：1）氨纶。根据CCFEI 数据，2020 年氨纶40D、PTMEG 和纯MDI 的均价分别为30902 元/吨、14981 元/吨和18054 元/吨，同比去年分别-0.67%、-5.47%和-10.23%，按照每生产一吨氨纶需要消耗0.8 吨PTMEG+0.2 吨纯MDI 计算，2020 年氨纶平均价差为15306 元/吨，较2019 年平均价差增加896 元/吨。其中2020Q4，随着氨纶及其主要原材料价格不断上涨，氨纶价差扩大至17722 元/吨，环比2020Q3 增加3322元/吨，受益于氨纶价差的扩大，公司2020Q4 盈利能力得到大幅提升。2）己二酸。根据wind 资讯数据，2020 年己二酸均价为6837 元/吨，同比去年-16.34%，我们按照每生产一吨己二酸需要消耗0.8 吨纯苯计算，2020年己二酸平均价差为3724 元/吨，较2019 年平均价差降低394 元/吨，考虑到己二酸价差的下滑，公司的基础化工业务的盈利能力受到了一定程度 的影响。分季度看，2020Q4 单季，己二酸价差为4286 元/吨，环比2020Q3价差增厚823 元/吨，这意味着尽管2020 年全年己二酸业务盈利能力有所下滑，但2020Q4 公司盈利能力已有所回升。

    氨纶、己二酸价差扩大，公司2021Q1 业绩超预期，看好公司2021 年全年发展。根据公司2021 年一季报，公司毛利率大幅提升至38.66%，同比+16.74 pct，环比+11.53 pct。我们认为毛利率上涨主要归因于产品价差增厚。根据CCFEI 数据，2020Q1 氨纶均价已提升至51552 元/吨，价差已达到22904 元/吨；己二酸均价已提升至9356 元/吨，价差已达到4886 元/吨，价差环比2020Q4 分别增厚5182 元/吨和600 元/吨。根据卓创资讯数据，截至2021 年3 月底，氨纶的库存仅为14 天，处于历史低位，而氨纶的开工率高达9 成以上，我们认为公司氨纶高盈利能力有望延续。己二酸方面，受益于可降解塑料及尼龙66 的市场拉动，己二酸的需求量有所增加，另一方面，己二酸价格通常与油价具有一定关联性，当前较高的油价水位也一定程度支撑了公司己二酸的高盈利能力。考虑到氨纶及己二酸当前良好的盈利能力及价格上涨趋势，我们看好公司2021 年全年盈利能力。

    从中长期角度看，华峰是具备穿越周期的优质成长型公司。2019 年华峰氨纶公司以120 亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材，公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。根据公司官网，截至目前，公司拥有氨纶产能22 万吨/年，己二酸产能74 万吨/年，聚氨酯原液42 万吨/年，市场占有率分别达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务，2021 年公司预计将再新增一套4 万吨/年装置投产，远期规划实现50 万吨/年氨纶产能。2）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到115 万吨/年，己二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料20 万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10 万吨。从产能扩张层面看，华峰化学的发展脉络清晰，随着公司新增产能的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。

    投资建议：公司作为国内氨纶行业龙头，随着其对华峰新材的收购，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液，我们认为，随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强，公司盈利能力有望持续高增长。预计2021-2023 年，公司实现营收228.60 亿、248.86 亿、274.24 亿，同比增长55.3%、8.9%、10.2%；实现归母净利润43.27 亿、48.98 亿、54.04 亿，同比增长89.8%、13.2%、10.3%，对应PE 12.50X、11.04X、10.01X。上调盈利预测，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期，产品价格下降，贸易摩擦加剧等。