2020 年及1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入147.2 亿元，YoY +6.8%；归母净利润22.8 亿元，YoY +23.8%，对应每股盈利0.49 元，符合预期。此外，公司公布1Q21 业绩：收入57.9 亿元，YoY +120.8%；归母净利润16.4 亿元，YoY +501.7%，对应每股盈利0.35 元，处于业绩预告上限、符合预期。

    　　发展趋势

    　　原材料价格回落氨纶价格阶段性下行，供需紧张盈利无需过度担忧。2020 年8 月至今，氨纶价格从2.85 万元/吨上涨至最高6.5万元/吨，目前小幅回落至6.3 万元/吨。我们认为本轮涨价的核心驱动因素来自于原材料和供需两个方面。原材料方面，BDO 价格在3 月初上涨至3.1 万元/吨后目前已回落至2.64 万元/吨，考虑到此前价格存在一定非理性的虚高，我们判断价格回落趋势在2Q21 大概率持续，但是由于氨纶及可降解塑料PBAT 需求强劲，我们认为BDO 价格较难回落到1.5 万元/吨以下。供需层面，化纤行业春节旺季后进入阶段性淡季，然而全年新增产能较少今年供需紧张格局大概率持续；另一方面，氨纶库存水平从底部的12.5天上升至18 天左右，但仍是近年来的低点。综上，我们判断氨纶价格在2Q21 呈现下行走势，然而供需基础决定行业盈利将维持高位。

    　　己二酸景气反转，有望走出长维度的复苏周期。2020 年全球己二酸名义产能为491 万吨，其中有效产能约400 万吨，包含100 万吨粗己二酸产能。海外目前主要生产企业是巴斯夫、英威达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行500 元/吨以上，大幅低于尾部企业。

    　　我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，作为主要原材料的己二酸需求将大幅增长，届时己二酸有望迎来新机遇。1Q21 己二酸价差为5675 元/吨，同比/环比分别扩大1225/925 元/吨，我们预计这一趋势未来将持续。

    　　盈利预测与估值

    　　氨纶及己二酸盈利超预期，我们上调公司2021/22 年盈利预测10.4%/9.4%至44.50/48.94 亿元，当前股价对应2021/2022 年12/11倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到近期行业整体估值下移，我们维持目标价16.5 元，对应17 倍2021 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    　　风险

    　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。