投资要点

    　　事件：公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金不超过50亿元，数量不超13.9 亿股，其中28 亿元拟用于年产30 万吨差别化氨纶扩建项目，22 亿元拟用于年产115 万吨己二酸扩建项目（六期）。

    　　点评：

    　　氨纶产能持续提升迈向全球霸主，规模效益与技术迭代彰显优势：公司现有产能17.5 万吨，年产量达20 万吨左右。短期看，重庆氨纶年产10 万吨差别化氨纶项目二期计划2021 年年底前达产；长期看，公司计划投资43.6 亿元（拟使用此次募集资金28 亿元）在重庆建设30 万吨/年差别化氨纶项目，建设期预计72 个月，分三期实施，每期建设期预计24 个月，其中一二三期产能分别为5/15/10 万吨/年。公司力争在“十四五”期间完成“4040”目标，即氨纶国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40 万吨；三期项目全部投产后，公司产能将突破50 万吨，产量预计达60 万吨，有望超越晓星，成为全球第一。

    　　规模效益：重庆基地30 万吨项目，单套装置首次做到5 万吨，单吨氨纶投资成本不足1.5 万元/吨，远低于行业3 万元/吨的单位投资成本，规模效益带来较强的成本优势。技术迭代优势：氨纶最早从国外引进时，纺丝卷绕头采用16 头、24 头，速度400m/min，而现在已发展到最高120 头，速度达到900m/min以上，同时采用更加节能的设备和技术，如纺丝溶剂回收系统热管余热利用技术、新型原液脱泡技术、甬道电伴热技术等技术，在效率与能耗上更具优势。

    　　己二酸抓住下游PBAT、尼龙66 新增需求机会：公司已拥有73.5 万吨己二酸的生产能力，并计划投资27.55 亿元（拟使用此处募投资金22 亿元）新增25.5万吨产能（六期项目），建设期预计24 个月。上下游协同优势增强：公司具备42 万吨/年的聚氨酯原液产能，基于规模化的产业链集成优势，己二酸产品能够通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。PBAT 前景广阔：受益于可降解塑料对传统塑料替代进程全面加速，我国目前PBAT 在建和规划产能超过800 万吨，呈现大幅扩张趋势。受PBAT 产能扩张影响，己二酸需求有望在当前消费量的基础上实现增长。尼龙66 国产替代加速：随着关键原料己二腈的国产化，国内尼龙66 产能有望大幅提升，进口依存度也会逐步下降，将充分带动另一原料己二酸市场需求。作为己二酸行业龙头，公司将依靠公司自身技术、规模和成本优势及时把握可降解塑料和尼龙66 快速增长的市场需求。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为47.36 亿元、53.73 亿元、60.05亿元，EPS 分别为1.02 元、1.16 元、1.30 元，维持买入评级。

    　　风险提示：募投项目投产进度不及预期风险，原材料价格波动风险，下游纺服需求不及预期，宏观经济波动风险。