Q1 业绩符合预期,拟建氨纶新产能,看好公司成长,维持“买入”评级

    根据公司公告,2021 年公司实现营业收入283.67 亿元,同比+92.66%,实现归母净利润79.37 亿元,同比增长248.23%,归母净利创历史新高。2022 年Q1,公司实现营业收入72.93 亿元,同比+25.87%,实现归母净利润13.62 亿元,同比-16.93%。2021 年Q3 以来,受国内新冠疫情影响及氨纶行业供给增加影响,氨纶景气持续下行,公司业绩承压。我们下调2022 年-2023 年并新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为57.28(-10.27)、59.80(-12.89)、63.90 亿元,EPS 分别为1.15(-0.31)、1.21(-0.36)、1.29 元,当前股价对应PE分别为6.8、6.5、6.1 倍,公司作为氨纶龙头,成本优势明显,未来拟扩产30 万吨氨纶,我们看好公司远期成长,维持公司“买入”评级。

    疫情反复纺服产业承压,氨纶产能集中投放,氨纶景气已下行至周期底部

    2021 年下半年以来,能耗双控、海运费高企及疫情反复,拖累纺服订单需求。叠加氨纶行业产能集中投放,氨纶景气持续下行。同时BDO 价格高位,致PTMEG价格环比增长,氨纶价差持续缩窄。2022 年Q1 氨纶40D 平均价格为55,539 元/吨,环比-24.45%;氨纶平均价差为16,264 元/吨,环比-48.82%。2022 年以来,新冠疫情反复,物流不畅,加剧纺服产业链需求下行态势,拖累氨纶需求。目前氨纶景气较此前明显下滑。未来随着疫情缓和,国内纺服需求有望回暖,带动氨纶景气重回上行趋势。

    Q1 己二酸景气继续上行,公司拟建氨纶、己二酸新产能,看好其长期成长

    根据我们测算,Q1 己二酸均价为13,576 元/吨,环比+6.55%;平均价差为7,213元/吨,环比+4.75%。随着纯苯上涨、部分产能检修、PBAT 产能部分投放,己二酸盈利继续向好,对冲氨纶景气下滑影响。未来随着PBAT、尼龙66 产能投产,己二酸行业景气有望保持上行趋势。根据公司2021 年报,公司未来拟建30万吨氨纶、20 万吨己二酸以及聚氨酯原液5 万吨,看好公司长期成长。

    风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。