投资要点

    　　事件：华峰化学发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入199.41亿元，同比下滑5.11%；实现归母净利润24.16 亿元，同比下滑60.57%，实现扣非归母净利润23.4 亿元，同比下滑61.51%。其中2022Q3 单季度实现营业收入61.03 亿元，同比下滑24.84%，环比下滑6.75%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下滑99.07%，环比下滑97.94%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比下滑99.95%，环比下滑99.90%。

    　　主营产品盈利回落及库存损失致使业绩大幅收窄。产品价差方面，根据我们统计，2022 年Q3 内氨纶-原料价差与己二酸-原料价差同/环比分别收窄-69.7%/-7.7%、-46.1%/-60.7%。此外，Q3 内国际原油价格回落大背景下，公司所用主要原材料纯苯、MDI、PTMEG 价格均呈下跌趋势，预计在原料价格回落过程中亦造成库存损失。综合来看，产品盈利回落及原料价格回落造成库存损失两方面因素或导致公司业绩大幅收窄。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。华峰化学是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产成本逐年降低，能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。

    　　当前公司氨纶、己二酸、鞋底原液均有新增产能处于持续推进建设中，未来随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。我们调整公司2022 年-2024 年EPS 预测分别为0.61 元、0.75 元、0.94 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：氨纶行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；项目建设投产进度不及预期风险。