事项：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入199.41 亿元，同比下降5.11%；实现归母净利润24.16 亿元，同比下降60.57%；实现扣非归母净利润23.40 亿元，同比下降61.51%。其中Q3 单季度实现营业收入61.03 亿元，同比下降24.84%，环比下降6.75%；实现归母净利润2123.36 万元，同比下降99.07%，环比下降97.94%；实现扣非归母净利润101.85 万元，同比下降99.95%，环比下降99.90%。

    评论：

    Q3 业绩承压主要为核心产品氨纶、己二酸行业景气度触底所致。上半年俄乌冲突推高原料价格，叠加华东疫情封控抑制下游链需求，行业价差持续压缩。

    回顾氨纶（产品营收占比约40%），价格端氨纶40D 由年初61000 元/吨持续下跌至9 月末最低31500 元/吨，降幅48.36%；价差由年初18860 元/吨下跌至6 月底最低7260 元/吨后逐渐回升。运营端，上半年行业库存天数由年初23.1天持续增至7 月初最高47.2 天，随后下行至当前35 天左右。上半年行业负荷维持在80%以上，8 月中旬暴跌至53%后逐渐回升至7 成左右。回顾己二酸（产品营收占比约30%），价格端来看，在行业新产能投放+需求疲软的大环境下，己二酸价格由2 月中旬最高14600 元/吨持续降至8 月上旬最低8700 元/吨，降幅40.41%。原料纯苯在原油价格支撑下，Q1-Q3 高位持平，基本维持在7000-9000 元/吨，己二酸价差随价格下降显著压缩。整体来看，氨纶需求H1被显著抑制，即使Q3 行业景气度缓慢修复，公司仍存在30 天以上库存；己二酸价差Q3 触底，行业平均仅3575 元/吨，系2020 年以来单季历史低位。

    伴随氨纶景气度触底反弹，己二酸供需格局改善向好，Q4 业绩有望回升。氨纶板块来看，Q4 以来氨纶价差持续修复，当前已增长至14200 元/吨；行业开工也提升至73%。纺服行业传统旺季“金九银十”虽因需求端疲软景气度不及往年，但下游整体开工仍呈上行趋势。本周织造开机率70.1%，系4 月以来行业最高水平。己二酸板块来看，当前国内已突破己二腈技术，下游PA66 行业有望迎来国产化的爆发增长，PBAT 产能落地也将带动原材料需求增长。叠加近年己二酸产能投放有限，基本来自于华峰集团的己二酸扩建项目，行业需求爆发下公司有望充分受益于景气反转。

    公司是全球氨纶、己二酸行业体量最大的企业之一，当前氨纶产能27.5 万吨/年（6 月新投放产能5 万吨），己二酸产能75.5 万吨/年，市场业绩全国第一；后续仍有30 万吨氨纶与20 万吨新产能在建。公司隶属的华峰集团更是积极在产业链上下游PA66、己二腈、PBAT 领域布局产能，当前千亿重庆华峰新材料产业园已规划20 万吨/年己二腈/己二胺、25 万吨/年PA66；集团也在浙江布局3 万吨/年PBAT 装置，打开下游需求空间。

    投资建议：考虑公司主业Q3 承压触底后，氨纶、己二酸行业景气度逐渐回升，我们测算公司22-24 年归母净利润分别为31.28 亿元、48.44 亿元、56.20 亿元（此前预测为45.14、48.71、59.21 亿元），对应EPS 分别为0.63、0.98、1.13元/股，对应PE 分别为10.3x、6.7x、5.8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢给予2023 年9 倍PE，对应目标价8.82 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：产能建设进度低于预期，产品需求低于预期，行业扩产超预期。