受益于经济复苏，公司2023Q1 业绩环比显著提升。公司2022年营业收入258.84 亿元，同比下降8.75%，归母净利润28.44 亿元，同比下降64.17%，扣非净利润26.77 亿元，同比下降65.93%。公司业绩下降主要由于受原材料价格波动、供给冲击、需求疲软等因素影响，公司盈利承压，其中氨纶产品毛利率同比下降36.76pct。2023 年一季度公司营业收入61.92 亿元，同比下降15.10%，环比增长4.18%；归母净利润6.31 亿元，同比下降53.65%，环比增长47.49%；扣非后净利润6.10 亿元，同比下降54.58%，环比增长80.97%。受益于经济恢复与下游需求复苏，公司业绩环比情况有所改善。

    　　主要产品价格环比增长。公司主要产品包括氨纶、己二酸、聚酯多元醇等。根据中纤网，截至2023 年5 月24 日，氨纶（40D）最新价格31500 元/吨，2023Q1 均价35189 元/吨，同比下降36.63%，环比增长2.61%；根据卓创资讯，截至2023 年5 月24 日，己二酸最新价格9683.33 元/吨，2023 年Q1 均价10166.39 元/吨，同比下降25.50%，环比增长3.06%。

    　　新增产能陆续投产，带动业绩增长。在氨纶产品上， 公司“年产10 万吨差别化氨纶扩建项目 ”已完工，非公开发行股票募集资金新建“年产 30 万吨差别化氨纶扩建项目”，目前10 万吨产能已经投产，剩余20 万吨预计2025 年2 月建设完成。在己二酸产品上，公司在建产能40 万吨，目前正在建设中，公司争取年内实现投产。同时，公司在建聚酯多元醇产能5 万吨。

    　　行业头部效应逐渐显现，未来市场份额有望提高。氨纶行业短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显，根据2022 年年报，公司目前氨纶产能全球第二，中国第一。同时，公司孙公司重庆化工是国内最大的己二酸生产企业，国内市场份额达到 40%以上，未来随着己二腈技术突破，尼龙66 将成为新一轮增长点，同时PBAT 仍有大量产能投入，将带动公司己二酸产品未来需求增长。

    　　盈利预测与投资评级。由于产品价格低于预期，我们下调对公司盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润28.79 亿元、31.08 亿元和33.38 亿元， 对应EPS 分别为0.58 元（-52.85%）、0.63 元（新增）和0.67 元（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司2023 年14 倍PE，对应目标价为8.12元（上期目标价15.47 元，基于2021 年17 倍PE，-47.51%），维持优于大市评级。

    　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。