业绩环比改善 ：公司披露2023 年中报，报告期内实现营业收入126.2 亿元，同比减少8.78%；实现归母净利13.6 亿元，同比减少43.3%。收入和利润同比下滑的主要原因是氨纶和己二酸等产品的价格同比大幅下降，按照我们跟踪数据，两者分别下降34%和23%。不过2022 年化工行业为前高后低的状态，而23H1 环比22H2 已环比大幅改善，主要动力来自于产销量提升，以及原料端回调带来的毛利率提升。

    成本优势支撑：2023 年以来，氨纶由于行业新增产能陆续投放，价差呈现前高后低的走势。己二酸基本没有新增产能，价差虽有波动，但相对稳定。从当前情况看，氨纶和己二酸都已进入较低水平，华峰的盈利基本来自于自身成本优势获得的超额盈利。

    期待项目投产：公司目前在建的项目主要是30 万吨氨纶，以及40 万吨己二酸扩建项目，其中10 万吨氨纶已投产试运行。虽然当前盈利不佳，但我们认为华峰依靠较大的成本优势仍能实现新产能的顺利投产放量。特别是国内尼龙66、PBAT 等产品处于产能扩张期，有望持续拉动己二酸需求。

    结合近期氨纶与己二酸行业变化，产品价格同比大幅下跌，我们调整公司23-25 年每股收益为0.51、0.53、0.61 元（原23-24 年预测0.82、0.94 元）。按照可比公司23年15 倍PE，调整目标价为7.65 元（原目标价9.02 元），维持买入评级。

    风险提示

    需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。