2023 年及1Q24 业绩基本符合市场预期

    公司公布2023 年业绩，实现收入263.0 亿元，同比+1.6%；归母净利润24.8 亿元，同比-12.8%，对应每股盈利0.50 元，基本符合市场预期。其中4Q23 实现营收66.2 亿元，归母净利润5.5 亿元。公司同时公布1Q24 业绩，实现收入66.6 亿元，同比+7.5%；归母净利润6.8 亿元，同比+8.2%，对应每股盈利0.14 元，符合市场预期。

    发展趋势

    氨纶市场稳步扩大，盈利仍底部震荡。2023 年全球氨纶产能163.5 万吨，产能同比增幅11.8%，增量贡献集中于中国大陆市场、印度、越南市场。国内氨纶产能123.95 万吨，同比增加13%，氨纶产能增速延续扩大化，产能增速再创2016 年以来的新高。2023 年国内氨纶产量93.5 万吨，同比增加18.9%，出口量7.16 万吨，同比增长0.8%，进口量4.73 万吨，同比增加83.1%，表观需求91 万吨，同比增加22.9%。另一方面，氨纶呈现走量不走价趋势，供给扩大，行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算，凭借成本优势，行业龙头1Q24 氨纶吨净利~3200 元/吨。

    2023 年己二酸产能大幅增加，1Q24 成本上移盈利收窄。2023 年国内己二酸产能374 万吨，同比增长27.2%，产量230 万吨，同比增长15.4%，己二酸下游消费量174.75 万吨，同比上升13.5%。己二酸行业新增产能较多，且存在新进入者，导致行业竞争加剧。另一方面，油价高位推高纯苯价格，导致己二酸成本压力增加。我们测算行业龙头1Q24 己二酸吨净利~1500 元/吨，基于此情形中小企业盈利堪忧。

    聚氨酯原液及鞋底原液市场稳健。2023 年聚氨酯鞋类市场规模52 亿美元，同比增长6%。目前国内鞋底原液行业集中度高达80%，且技术成熟，产量充足，产品质量稳定，整体技术先进性与欧美国家并无明显差异，全球每年鞋产量约200 亿双，但聚氨酯鞋底原液在国内鞋材中的占比不足10%，远低于发达国家20%的水平，公司认为鞋底原液市场的发展前景依然相当广阔。

    盈利预测与估值

    行业供给持续增加，我们下调2024 年净利润25.8%至30.1 亿元，并首次引入2025 年盈利预测36.8 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.7 倍/10.3 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整及板块估值上移，维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应13.1 倍2024 年市盈率和10.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。

    风险

    氨纶价格超预期下行，安全生产风险。