事件描述

    　　公司发布2025 半年报，实现收入121.4 亿元（同比-11.7%），实现归属净利润9.8 亿元（同比-35.2%），实现归属扣非净利润9.0 亿元（同比-37.8%）。其中Q2 单季度实现收入58.2 亿元（同比-17.8%，环比-7.8%），归属净利润4.8 亿元（同比-42.6%，环比-5.0%），实现归属扣非净利润4.4 亿元（同比-44.3%，环比-3.3%）。

    　　事件评论

    　　氨纶价格创新低，己二酸景气底部徘徊。截至2024 年年报，公司拥有氨纶产能32.5 万吨/年，己二酸产能135.5 万吨/年，聚氨酯原液产能52 万吨/年。价格，2025Q2 各产品环比变动如下：氨纶（-1.3%）、己二酸（-10.5%）、鞋底原液（-6.3%）。价差，2025Q2各产品环比变动如下：氨纶（+0.1%）、己二酸（-5.4%）、鞋底原液（+1.0%）。2025Q2公司毛利率为14.1%，环比增长0.6 pct，净利率8.3%，环比增长0.3 pct。

    　　氨纶价差同比收窄，但毛利率有所修复，景气底部盈利韧性十足。氨纶价格仍在不断探底，2025H1 氨纶均价差约10812 元/吨，同比2024H1 收窄1307 元/吨。但公司氨纶毛利率由2024H1 的15.0%回升至2025H1 的18.6%，有所修复。价差与毛利率的反向变动或是由于公司强大的成本管控能力，体现了行业龙头的盈利韧性。

    　　己二酸盈利短期承压但长期仍值得期待。当前，己二酸在国内市场发展较为成熟、竞争激烈，下游对品质要求提高，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段，产业链一体化程度也进一步提高。短期来看，行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尼龙、TPU、PBAT 等产能扩张，国内己二腈技术的突破，尼龙66 将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT 仍有大量产能投入，这两大行业将成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。

    　　大股东资产注入将继续推进，承诺履行期限延期至2026 年12 月。最终落地后，将进一步横向扩展产业链，提高公司核心竞争力。2025 年5 月14 日，公司发布《关于终止华峰化学股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易的公告》，发行股份及支付现金购买华峰合成树脂和华峰热塑100%股权的议案未获得股东大会表决通过，交易终止。后续公司将继续推动华峰合成树脂及华峰热塑的股权注入工作，严格履行相关资产注入承诺，承诺履行期限延期至2026 年12 月。

    　　公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。氨纶扩产潮尚未结束，行业在底部徘徊，静待转机；己二酸扩产潮已过，景气或否极泰来；聚氨酯原液景气波动较小。公司具有领先行业的成本优势，并借此越过山丘不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升。预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为19.7/27.6/33.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、氨纶需求增速下行；

    　　2、己二酸景气持续低迷。