核心观点

    　　2025 年公司实现营业收入241.98 亿元，同比下滑10.15%；实现归母净利润18.58 亿元，同比下滑16.32%；扣非归母净利润17.78亿元，同比下滑14.65%。2025 年公司盈利同比下滑主要是2025年确认了约2 亿元的捐赠成本及己二酸业务景气低迷所致。在行业景气处于相对低位、产品价格整体偏弱的背景下，公司全年经营活动现金流净额仍达到37.40 亿元，同比增长23.66%，资金回笼能力仍具备较强韧性。2026 年公司氨纶、己二酸业务有望实现景气抬升。

    　　事件

    　　公司披露2025 年年报，2025 年实现营业收入241.98 亿元，同比下滑10.15%；实现归母净利润18.58 亿元，同比下滑16.32%；扣非归母净利润17.78 亿元，同比下滑14.65%。

    　　简评

    　　全年盈利韧性较强，业绩符合预期

    　　在行业景气处于相对低位、产品价格整体偏弱的背景下，公司全年经营活动现金流净额仍达到37.40 亿元，同比增长23.66%，资金回笼能力仍具备较强韧性。2025 年第四季度公司实现营收60.9亿元，同比下滑7%，环比增长2%；归母净利润3.96 亿元，同比增长93%，环比下滑17%。2025 年公司盈利同比下滑主要是：

    　　1）公司2025 年确认了约2 亿元的捐赠成本；2）己二酸业务景气低迷，毛利率下滑所致。

    　　氨纶业务规模优势巩固，2026 年行业景气度有望抬升2025 年化学纤维板块实现收入87.84 亿元，同比-2.95%；毛利率提升至16.52%，同比提升2.86pct。全年销量39.63 万吨，设计产能提升至47.5 万吨，其中新增15 万吨氨纶产能于2025 年第四季度投入使用。公司在行业底部扩张进一步拉大规模、成本优势。

    　　与此同时，行业结构性调整正在深化，行业集中度持续提升，韩国泰光于2025 年7 月30 日决定全面停止在中国的氨纶生产工厂运营，结束在中国市场长达20 年的业务，韩国晓星及其他国内企业也存退出的可能。随着格局改善，2026 年氨纶业务景气度有望趋势抬升。

    　　己二酸业务承压，2026 年有望实现利润修复

    　　2025 年基础化工产品实现收入86.93 亿元，同比-17.01%，是三大板块里收入降幅最大的业务；毛利率仍仅3.92%，同比下降6.89pct。对应产量162.87 万吨、销量138.94 万吨，而公司己二酸设计产能135.5 万吨，产能利用率高达100.76%，但在高负荷运行下承受了较弱的产品价格和价差，是2025 年利润表最大的拖累项。但随着巴斯夫、奥升德等海外企业装置检修延后及部分内资落后产能出清进程加快，行业供需结构正在逐步改善，2026 年己二酸价差呈走扩态势，公司己二酸产量规模大，有望展现较好的利润修复弹性。

    　　鞋底原液业务板块整体保持相对稳定态势

    　　2025 年市场需求疲软但下游刚需支撑基本平稳。2025 年化工新材料板块实现收入53.95 亿元，同比-7.68%；毛利率20.63%，同比仅下降0.62pct。全年销量47.28 万吨，同比+11.12%，板块盈利能力略有下降，公司持续推进技术升级，以提升产品附加值。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司在氨纶板块的规模与运营优势持续凸显，通过供应链优化与产能管理将技术积累转化为成本与效率优势，竞争壁垒进一步稳固。伴随着落后产能加速出清，以及全球制造业补库周期逐步启动，己二酸及鞋底原液板块在价格企稳和需求支撑下盈利有望迅速修复，公司各业务板块整体有望走出低谷，进入景气回升阶段。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润29.4/35.6/42.0 亿元，同比增速分别为59%/21%/18%，对应EPS 为0.59/0.72/0.85 元。考虑到公司是制造业规模效应的典范，且盈利趋势向上，并且账面有较多富余现金，我们给予公司26 年23xPE，目标价13.57 元，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场需求持续萎靡：2025 年氨纶行业景气度相对较低，若未来整个纺服市场需求持续萎靡，或者因为其他原因氨纶需求持续不振，或对公司业绩产生不利影响。

    　　行业竞争加剧风险：若未来业内企业大规模扩产氨纶或己二酸等产品，或对行业竞争格局造成一定冲击，影响一段时间内的产品盈利能力。

    　　原材料价格大幅波动风险：MDI 等原料价格大幅波动或给公司盈利能力带来不确定性。

    　　安全生产风险：若因生产过程操作不当等原因发生安全事故，会对公司盈利能力产生冲击。