2025 年氨纶板块底部彰显韧性，基础化工盈利承压2025 年，公司实现营业收入241.98 亿元，同比下滑10.15%；实现归母净利润18.58 亿元，同比下滑16.32%；实现扣非后归母净利润17.78 亿元，同比下滑14.65%；销售毛利率13.19%，同比下滑0.65 个百分点，销售净利率7.73%，同比下滑0.53 个百分点；ROE 为6.92%，同比下降1.72 个百分点；经营活动现金流净额为37.40 亿元。其中， 2025Q4单季度，公司实现营业收入60.89 亿元，同比-7.17%，环比+1.94%；实现归母净利润3.96 亿元，同比+92.87%，环比-17.18%；扣非后归母净利润4.35 亿元，同比+148.80%，环比-0.79%；毛利率10.50%，同比+2.14个pct，环比-4.24 个pct；净利率6.58%，同比+3.42 个pct，环比-1.48个pct。

    　　2025 年，化工行业景气度处于低位，公司主要产品价格和盈利维持底部震荡格局。分产品板块来看，2025 年化学纤维板块实现营业收入87.84亿元，同比-2.95%，销量为39.63 万吨，同比+7.65%，毛利率为16.52%，同比提升2.86 个pct，主要由于公司氨纶产品成本优势和规模优势进一步凸显，盈利能力有所修复；化工新材料板块实现营业收入53.95 亿元，同比-7.68%，销量为47.28 万吨，同比+11.12%，毛利率为20.63%，同比下滑0.62 个pct；基础化工品板块实现营业收入86.93 亿元，同比-17.01%，销量为138.94 万吨，同比+1.73%，毛利率为3.92%，同比下滑6.89 个pct，己二酸行业行业产能集中释放、行业竞争加剧，导致利润收窄。

    　　成本优势构筑护城河，氨纶、己二酸行业有望盈利修复根据公司2025 年报，公司是全球聚氨酯制品材料行业领军企业，氨纶、聚氨酯原液、己二酸产量均为全球第一。公司通过规模效应、精细化管理和产业链一体化构筑了显著的成本优势，使得公司在行业景气底部仍能保持盈利。未来规划新增产能方面，公司拟投资36 亿元建设20 万吨氨纶，预计建设周期60 个月，分两期实施，第一期：10 万吨/年，建设期预计36 个月；第二期：10 万吨/年，建设期预计24 个月，目前该项目尚处于前期项目行政审批阶段。

    　　在上游成本端驱动下，氨纶价格价差自春节后有所上涨，据Wind，截至　　2026 年4 月17 日，氨纶-40D 市场价格为27100 元/吨，较年初上涨4100元/吨，氨纶价差较年初上涨2097 元/吨。己二酸主要受到上游石油苯价格影响，价格亦有所回升。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为286、301、316 亿元，归母净利润分别31.9、37.2、43.2 亿元，对应PE 17、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。