2020 年及2021 年一季度业绩略低于预期

    　　东华软件公告2020 年及2021 年第一季度业绩：2020 年实现营业收入91.7亿元，同比上涨3.6%；归母净利润5.5 亿元，同比下滑5.7%；扣非净利润为4.2 亿元，同比下降13.7%。疫情影响下公司项目实施滞后，2020 年业绩表现略低于我们预期。1Q21 实现收入20.3 亿元，同比增加17.5%；净利润1.1 亿元，同比下滑28.7%；扣非净利润1.1 亿元，同比下滑24.3%。

    　　疫情下项目推进成本上涨，一季度净利润表现低于我们预期，整体业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情推迟整体项目进展，2021 渐进复苏。受疫情影响，公司客户合同落地与项目实施延迟，使得主营业务扩张进度延后。分行业来看，2020 年金融健康行业为公司贡献收入58.97 亿元，同增3.4%。疫情催化线上办公及政务信息化需求，公司在政务客户端实现收入8.0 亿元，同增14.5%，业绩表现稳中有进。同时，疫情下推进项目成本提升，技术服务业务营业成本上涨52.8%，拖累整体利润增幅。4Q20 开启复苏进程：公司2020年第四季度实现收入36 亿元，同增15.6%。2021 收入涨幅再进一步，1Q21营收同增17.5%。我们认为疫情之下需求犹存，项目延后。公司2020 年合同负债相较上一年预收款项同增22%，表明在手订单较为充裕。随着客户招投标恢复，公司业绩有望在2021 年逐渐回暖。

    　　展望2021：对内关注业务模式转型，向外深化合作打造智慧产业。

    　　HOS 开启订阅制转型：公司于2020 年底发布了面向医院客户，以订阅模式交付的智慧医院解决方案“HOS”（Hospital Operating System），标志着公司由数字医院承建商升级为融咨询和服务为一体的应用软件服务商。发布至今，公司已与潍坊市人民医院等多家医院签订SaaS 模式HOS服务合同，总金额超过2 亿元。我们认为订阅制可为公司带来稳定的现金流，开启更优的商业模式转型进程，推荐持续关注后续业绩表现。

    　　聚焦智慧城市加强对外协同：公司2020 年首次提出面向智慧城市的“CMOS”（City Medical Operating System）解决方案，已布局完成数十个智慧城市标杆案例及潜在客户。面向2021，公司计划深化与腾讯、华为的全面合作，围绕CMOS 打造未来智慧产业技术生态矩阵，后续战略协同效应释放值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情影响下公司业务进展有所延后，我们下调公司2021 年收入预测12.4%至104.2 亿元，下调净利润预测34.6%至7.8 亿元；引入2022 年收入预测119.1 亿元，净利润预测10.5 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调目标价31%至9 元（基于35 倍2021 年PE）。目标价较当前股价有32%上行空间，当前股价对应27/20 倍2021 /2022 年市盈率。

    　　风险

    　　政策落地不及预期；业务模式转型不及预期；市场竞争加剧。