投资要点:

    国内第一、国际领先的炭黑行业龙头。1)黑猫股份拥有110 万吨/年的产能,在国内实现八大基地产业布局以及两大研究院技术支持,同时与国内各大顶尖高校合作。2)2021 年前三季度归母净利润同比增长11631.3%至4.7 亿元,主要因为费用率降低至4.71%与毛利率增长至15.00%,生产与运营成本得到降低。3)截止2020 年末,公司市占率19.3%,行业Top3 市占率仅35.4%,在行业节能减排政策收紧下,行业落后高污染产能有望逐步淘汰,公司凭借高效的环保技术优势与生产技术创新,有望形成龙头效应。

    拓展新材料业务,布局酚钠废水精制与特种炭黑。1)公司与安徽时联合资成立酚类精制子公司,切入酚类业务,公司出资1.1 亿元,占乌海时联35%的股份,公司出资2380 万元,占山东时联35%的股份。乌海时联目前拥有1万吨/年的间苯二酚产能,山东时联一期、二期工程均在建中。2)公司出资6000 万元,与安徽黑钰合资成立子公司,持股比例为60%,设计特种炭黑产能2.5 万吨/年。3)公司2017 年成立青岛新材料研究院,持续加大特种炭黑创新研发力度,目前拥有2 万吨/年的特种炭黑产量,其中碳基复合“炭黑/橡胶纳米复合母胶技术”已经研发成功,相关产品已送客户验证。

    借导电炭黑与PVDF 等新材料,全面进军新能源市场。1)公司与山东联创合资成立子公司,出资1 亿元,持股比例20%,拟建5 万吨/年PVDF。2)公司目前拥有导电炭黑产能1 万吨/年,主要用于电缆屏蔽料等领域,在未来有望借锂电用导电炭黑和纳米碳管等加速布局新能源领域,相关产品已送客户验证。3)导电炭黑锂电用需求为未来主要增长点,相关技术主要掌握于外资巨头,公司产学研结合有望实现进口替代。4)2021 年国内动力电池出货量同比增速超180%,锂电用导电炭黑未来行业景气度有望提升。

    公司实行股权激励,彰显管理层对公司发展信心。1)拟向激励对象授予 2168万股限制性股票,占总股本2.98%。 2)授予激励对象共126 人,包括:公司董事、高级管理人员核心管理人员以及核心骨干员工。3)锁定期36 个月,行权条件为:2021 年净资产收益率不低于6.2%,以2017-2019 年净利润均值为基数,2021-2023 年净利润增长率不低于 10%/50%/125%,即净利润不低于2.1/2.9/4.3 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.62、0.68、0.80元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2022 年22-24 倍PE,对应合理目标价14.96-16.32 元,首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。

    风险提示:产品价格下跌,原材料价格波动过大,国内宏观经济增速下行。