一、 事件概述

    2012年一季度公司实现主营业务收入5.24亿元，同比下滑9.63%，归属于上市公司股东的净利润8035万元，同比下滑27.6%，EPS为0.11元，低于市场预期。

    二、 分析与判断

    出口和亩产下滑拖累收入

    今年一季度公司主营业务收入同比下滑9.6%，主要原因如下：（1）受海外经济环境影响，出口产品收入同比下滑；（2）2012年日本吊笼生产扇贝大丰收，导致中国出口日本扇贝价格同比下滑30%-40%；

    （3）2012年收获的2009年新海域因海水深度的差异，致使虾夷扇贝规格在春季阶段性小于预期，公司相应减少小规格扇贝捕捞量，需要指出的是，水深仅导致虾夷扇贝生长速度滞后4-5个月，并未影响存活率。

    一季度综合毛利率36.2%，同比小幅提升0.4个百分点 今年第一季度，公司虾夷扇贝亩产量大幅下滑至80公斤/亩左右， 且部分海域的海域使用金上调，虾夷扇贝单位成本明显上升。然而， 由于公司自去年下半年开始多次上调国内市场虾夷扇贝销售价格， 一季度公司综合毛利率达到36.2%，较去年同期仍小幅提升0.4个 百分点。

    一季度期间费用率较去年同期飚升6.12个百分点 今年一季度公司期间费用率为19.27%，同比大幅提升6.12个百分 点。其中，销售费用4752万元，同比增长20.7%，主要是广告费用 增加，销售费用率9.06%，较去年同期提升3.38个百分点；管理费 用4562万元，同比增长63.9%，主要是员工工资和福利增长，以及 新增股权激励费用摊销所致，管理费用率8.70%，较去年同期提升 2.28个百分点；财务费用率1.51%，同比下滑1.3个百分点。

    公司今年上半年业绩预减0%-30% 公司预计今年1-6月归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比 下降0%-30%，对应归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元-2.14 亿元，对应每股收益为0.21元-0.30元。

    三、盈利预测与投资建议 目前，公司底播虾夷扇贝的产量占全国底播产量80%左右，因公司较强的物流优势，部分地区市场份额甚至达到100%；此外，今年春季浮筏扇贝大面积死亡，全国底播虾夷扇贝产量占全国虾夷扇贝总产量的比重大幅攀升至80%-90%。随着公司营销网络和终端建设的不断加强，公司在虾夷扇贝市场的垄断性和价格控制力正在逐步增强。 然而，今年一季度受出口下滑、虾夷扇贝亩产大幅回落等多重因素影响，公司主营业务收入同比下滑9.53%。其中，扇贝亩产回落最让市场担忧，正常情况下，公司虾夷扇贝亩产在120公斤/亩，而今年一季度则大幅下滑至80公斤/亩左右。尽管公司给出了一系列理由解释该问题，但较为稳妥的做法应当是，先耐心等待二季度亩产数据出炉。

    现假设2012-2014年公司虾夷扇贝收获面积70万亩、91万亩和118万亩，亩产量90公斤、100公斤和100公斤，销售价格2.8万元/吨、2.88万元/吨和2.97万元/吨，预计2012-2014年公司实现营业收入分别为35.77亿元、46.98亿元和58.89亿元，归属母公司股东的净利润分别为6.63亿元、10.26亿元和13.24亿元，实现每股收益分别为0.93元、1.44元和1.86元。给予公司2012年25倍PE，对应目标价23.25元，首次给予谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    亩产低于预期；自然灾害