中报符合预期,亩产稳定在45公斤。报告期内,公司实现收入12.51亿元,同比增10.73%,归母净利润0.48亿元,同比降9.01%,对应EPS0.07元。目前亩产基本稳定在45公斤左右,扇贝规格略有改善,销售均价在32元/公斤。整体来看,公司最为艰难的时间已经过去,亩产稳中趋升。海参业务方面,尽管行业低迷,预计公司仍将实现收入与净利润正增长。鲟鱼业务进入实质销售期,短期鱼子酱销量略低于预期,但是随着渠道和经销商资源的拓展,预计进入放量期仅是时间问题。

    亩产拐点趋势明确,预计2015年将迎来恢复性提升。公司业绩虾夷扇贝亩产弹性巨大,按照30元/公斤均价和100万亩采捕面积测算,亩产每提升10公斤,增加利润约2-3个亿。随着新采捕周期重启,我们预计公司虾夷扇贝亩产2015年将迎来恢复性提升。逻辑基于以下四点:一是二次采捕海域2015年将首次降至50%以下至35%;二是优质苗种海大金贝獐子岛红等开始发挥效用,提升成活率和规格;三是养殖周期拉长,4龄贝比例提升;四是投苗环节管控加强。同时,由于外购苗种价格自2011年起下降和苗种自给率提升,2014年开始养殖成本也将进入下行通道。

    海洋食材向海洋食品转型为未来增长打开空间。公司自2012年亩产下降以来,不断谋求战略转型,积极推进“市场+资源”战略,在海洋牧场、高原活水、大洋活品三大领域全面推进资源整合和渠道、品牌塑造,目前海洋牧场资源平台、供应链保障平台、O2O消费者服务平台等3大平台已经形成雏形。未来品类丰富和渠道协同将逐步兑现。同时,除了海域资源以外,我们预期公司有望通过与獐子岛镇深度合作,实现海岛与海域旅游项目的综合开发。

    风险提示:亩产低于预期风险、自然灾害风险,活品销售低于预期风险。

    维持“买入”评级。公司亩产回升态势明确,预计2014-2016年公司虾夷扇贝亩产将分别达到50公斤、65公斤和75公斤,海洋食材向海洋食品战略转型循序渐进,为未来增长打开想象空间。我们认为,公司作为我们水产品行业首选标的,目前已步入新的增长期,短期看亩产恢复带动业绩提升,中长期看战略转型提升估值,维持盈利预测,预计2014-16年EPS为0.21/0.77/1.04元,考虑管理层参与定增彰显未来发展信心,基本面拐点和战略方向越来越清晰,维持“买入”评级,目标价19.25元。