公司上半年业绩低于预期

    2014年上半年公司实现营业收入12.5亿元，同比增长10.3%；实现归属于上市公司股东的净利润4,846万元，同比下降8.1%。实现EPS 0.07元，低于我们和市场的预期。

    上半年主要产品扇贝、海参和鲍鱼营收同比下滑

    从主营业务分行业角度的毛利率看，公司下游的水产加工毛利率上半年下滑5%，由于冷链的建设和旅游业务处于建设初期，毛利率分别处于微利或亏损的状态。分产品看，海产品扇贝、海参保持较高的毛利率指标（分别为37%和61%），但高端产品由于反腐的压力，扇贝和海参、鲍鱼的销售收入在上半年分别同比下滑13%、5%和19%。

    下半年预计改善幅度有限

    公司积极推进“市场+资源”战略，稳步构建海洋牧场资源平台、供应链保障平台、O2O 消费者服务平台等3 大平台，我们认为公司仍处于资本开支扩张期。考虑到公司“海洋牧场”的资源仍处于爬坡期，我们预计公司3-4季度的营收上行空间有限，我们更看好公司由于自育苗比重提升、前期投苗量的对应2015-2016年成熟期的到来，对应的明后年的业绩恢复。

    估值：维持“中性”评级和目标价

    我们对公司目标价16.2元是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC=8.3%）导出的。考虑到公司中报低于预期，我们对于公司2014年盈利预测有下行的风险（2014-2016EPS预测分别是0.23/0.48/0.65 元）。