公司08 年中期营业收入同比增长了44.41%，而净利润同比下降了24.20%，中期每股收益为0.10 元，比我们下调后的预期还有进一步的降低。

    由于合并报表范围的变更、新会计准则的实施以及增值税和所得税率优惠政策的变更，公司的利润表各项目与上年相比存在大幅波动的情况，实际不存在完全的可比性。

    报告期公司营业收入的增长主要来自于合并范围的增加——控股子公司厦门华印全面合并报表，而去年同期仅核算40%的投资收益。报告期公司营业毛利率同比下降2 个百分点左右，是由于新合并的厦门华印以加工业务为主，其毛利率明显低于公司原有的自营开发业务，从而拖累了整体的毛利率。

    报告期公司净利润的下降主要缘于宏观调控和高负债背景下的财务费用上升和税收优惠政策的变更——从07 年7 月1 日起公司作为福利企业原先享受的“增值税先征后返、所得税全免”的优惠政策变更为“增值税按实际安置残疾人数限额退税、所得税采取工资成本加计扣除方式”减少了公司的营业外收入，增加了所得税费用。

    中报显示，公司募集资金项目“高档服装面料开发及印染后整理设备引进项目”已经投入使用，另一项目“中高档休闲面料织造项目”预计也将于08 年10 月投产。

    我们认为目前人民币的持续升值、各项原辅料成本及财务费用的上升对公司经营特别是以加工业务为主的子公司厦门华印产生了明显的影响，厦门华印上半年同期盈利出现大幅下滑。而大盘形势的低迷也影响了公司原先计划中的再融资和可能的并购计划，未来公司的经营主要依赖于宏观环境和行业形势的逐步缓和。

    根据中报情况及目前的宏观环境和行业形势，我们下调公司的盈利预测，预计公司08 年全年盈利预计下降12%左右，09 年开始随着“中高档休闲面料织造项目”的投产显效，盈利有所回升，预计公司08 年和09 年的股收益分别为0.24 元和0.30 元，对应08 年动态市盈率为28 倍左右，维持“中性”评级。

    公司更多的投资机会来自于09 年市场环境好转带来的再融资和并购等事项的重新启动。