1．事件

    8月1日公司发布上半年报：上半年实现营业收入30747万，同比增长44.41%；实现营业利润1507万，同比增长50.87%；实现利润总额1902万，同比增10.29%；净利润1663万，同比下降23.83%。其中，公司自营业务增长31.5%，毛利率从23.6%下滑至21.9%；加工业务增长306%，毛利率从18.04%下滑至13.27%。同时，公告：2008年1-9月份净利润比上年同期增减幅度小于30%。

    2．我们的分析与判断

    行业系统性风险值得关注。在浔兴股份（收入增5.32%、营业利润增-42.3%）、伟星股份（收入增31.8%、营业利润增4.34%）等优质企业业绩低于预期后，以"多品种、小批量、快交货"著称的众和股份中报业绩进一步体现行业整体不景气格局：人民币升值、国际需求减少对出口企业的直接不利影响逐步蔓延至上游配套企业。

    毛利率下滑、财务费用增加、残疾人福利企业所得税政策变化是公司业绩下滑的具体原因。受染化料和蒸气价格上涨的影响，毛利率比上年同期下滑2.85个百分点；由于贷款规模扩大（负债率由07年62%提高至66%）和贷款利率的提升，财务费用增长89%；2007年7月1日前，公司享受"增值税先征后返、所得税全额免征"，目前，实行"增值税按实际安置残疾人数限额退税、所得税采取工资成本加计扣除方法"，使所得税有较大幅度增长。

    募集资金项目建设进度低于预期。公司2006年上市，募集资金主要投资三个项目：高档服装面料开发及印染后整理设备引进项目、国家级企业技术中心建设项目、中高档休闲面料织造建设项目。受自有自有资金不足的约束，高档服装面料开发及印染后整理设备引进项目建设进度65.92%；中高档休闲面料织造建设项目建设进度37.42%。

    兼并收购战略低于预期反而值得欣慰。按照2007年公司的经营计划，2008年将收购翔升另60%的股权；同时计划收购另外一家国有企业的染厂；截至目前，我们未看到公司有相关的进展。从华印的经营情况看，公司业务模式复制还需要进一步的改进，此时贸然收购其他印染企业未必能带来业绩增长；同时，由于公司目前资金较为短缺，收购势必会进一步加大公司财务负担，尤其是在行业不景气的格局中，有可能成为公司的负担。

    3．投资建议

    维持对公司中性投资评级。下调08/09/10年公司业绩预测，预计营业收入分别为7.92亿/9.07亿/10.8亿元，净利润4134万/4809万/6404万，EPS0.25/0.29/0.38元，对应08/09/10PE分别为27/23/17倍。

    风险因素：目前，经营困难主要体现在出口型企业；如果2008年居民实际收入增速下降影响到品牌型企业，即内销企业在2009年增速下滑，企业的业绩将仍然难大有起色。