增收不增利。公司2008 年实现营业收入6.70 亿元，同比增长42.52%；营业利润2179 万元，同比下降29.75%；归属母公司净利润3397 万元，同比下降27.48%，基本每股收益0.20元。公司08 年度分配预案：不进行现金分红、以资本公积金每10 股转增3.5 股。

    公司08 年净利润下滑的主要原因有三点：成本压力导致毛利率下滑、财务费用大幅上涨、福利企业优惠政策调整。

    并表因素导致收入增长。公司于07 年12 月实现对的厦门华印股权的100%收购，将其纳入合并报表。厦门华印印染加工能力强大，这也是公司08 年加工业务大幅增长的主要原因。

    毛利率下滑。由于人民币升值和原材料、能源、环保等成本上涨，公司产品提价不足以完全对冲其负面影响， 08年综合毛利率下降1.37 个百分点至20.59%。其中，自营业务毛利率下滑幅度较大（2.36 个百分点）。

    财务费用上涨。由于银行借款大幅增加、平均利率亦有所上升，公司08 年利息支出同比增长79.56%；同时，公司08 年汇兑损失和银行手续费支出也大幅增加；这些因素共同导致财务费用率上涨1.77 个百分点至6.56%。

    优惠政策调整。自07 年7 月1 日起，公司所享受的福利企业优惠政策，由“增值税先征后返、所得税全额免征”变更为“增值税按实际安置残疾人员的人数限额退税、所得税采取工资成本加计扣除”，此项调整导致公司营业务收入减少（4.61%）和所得税支出增加（28.34%）。

    公司09 年净利润将有所回升，主要理由有以下三点：募投项目贡献加大、毛利率下跌趋势缓解、财务费用上涨趋势放缓。

    募投项目贡献加大。服装面料开发及染整项目09 年达产率有望提高，公司营业收入增长有保障。

    毛利率下跌趋势缓解。随着原材料价格、染料价格和能源价格的下降，公司毛利率有望保持相对稳定；面料织造项目投产将增加公司坯布的自给率，有利于成本控制。

    财务费用上涨趋势放缓。贷款利率下降和人民币汇率相对稳定将使得公司财务费用涨势放缓。

    公司未来的成长动力：1、继续做强主业；2、向上游织造环节和下游服装环节延伸，完善产业链布局。

    盈利预测和评级。我们预计公司2009-2010 年的基本每股收益分别为0.25 元和0.31 元，以昨日收盘价6.47 计算，对应的动态市盈率分别为26X 和21X，无明显估值优势，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：行业景气下降可能继续导致“增收不增利”的尴尬。