公司今日公布08 年年报，实现收入6.7 亿元、净利润3397 万元，收入同比增长42.5％，净利润同比下降27.5%，每股收益0.202 元。尽管我们在08 年12 月的投资快讯 中调低了公司投资评级和业绩预期，但实际业绩仍低于我们调整后的业绩，较我们预期低9%。分配预案为每10 股转增3.5股，没有现金分红：

    由于经济危机影响、以及成本上升，08 年公司国内自营面料毛利率只有22.85%，较07 年减少3.54 个百分点，低于我们原预期0.65 个百分点，这既是公司业绩下降的主要原因，也是业绩低于预期的主要原因；

    由于危机影响，公司应收帐款增加了2700 万元，再加上收购翔升45%股权5300 万元 的预付款，造成公司财务费用达到4396 万元，超过我们预期665 万元，这也是实际 业绩低于我们预期的主要原因之一；

    自07 年7 月开始，残疾人福利企业所得税和增值税优惠制度改革，导致公司08 年营业外收入减少216 万元、所得税率提高6 个百分点，达到15.3%，这是公司业绩下降的另一主要原因；

    08 年公司收入大幅增长，主要是厦门华印自07 年12 月全面并表所致；

    08 年公司继续推行“小批量、多品种、快交货”的营销策略，并积极发展国外品牌服装客户，国外自营面料收入达到1.03 亿元，同比增长58.8%，毛利率提高4.63 个百分点，达到16.7%，在一定程度上减缓了业绩下滑程度。

    我们认为公司未来业绩继续大幅下降的可能性不大，但2010 年前业绩明显提升的难度也不小：

    公司的营销模式领先于国内同行，同时推进和国外品牌服装企业的直接合作也有助于拓展市场，因而未来收入仍可能保持小幅增长；09 年面料生产成本将不会象08 年那样飙升，反而有10%左右的下降空间，因而毛利率难以如08 年那样明显降低，我们预计毛利率小幅降低主要是基于市场低迷所作的谨慎判断；

    厦门华印的收购效益基本在08 年体现，09 年后对业绩增长贡献程度减弱；

    公司积极推进和国外品牌服装的合作，但面对经济危机，国外高中档品牌纷纷收缩规模，原料采购有可能减少。公司06 年开始推进合作，08年正好是见效之年，未来增速也有降低可能。因此，我们预计09 年国外自营面料收入由之前的超高速降为20%左右的正常速度增长；

    之前我们看好公司主要原因之一在于其兼并收购战略，但目前经济危机下，09 年纺企效益仍处于下滑趋势中，并不是兼并收购的良好时机，年报中公司已经决定不再收购福建翔升股权，预付的5300 万元也将收回。我们一直认为最好的兼并收购是横向并购，对于向上游延伸的收购翔升计划持保留态度，认为对业绩贡献不大，我们赞同停止收购，停止收购还有利于持有更多现金以度过寒冬；

    09 年1 月公司完成厦门巨巢100％股权收购，从而获得浙江雷奇60.61%股权，进而取得日驰尼品牌，日驰尼店铺数量不多，抗风险能力需要提高，对公司业绩贡献有限。

    目前公司预期业绩对应的动态市盈率接近30 倍，我们维持持有建议。