锂电航母,整装待发

    增发收购四川国理等,锂电全产业链航母整装待发。公司12 月5 日公布预案发行股份购买四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金,增发完成后,公司从上游锂资源到中游锂盐的产业链影响力将大幅提高。

    作为锂电全产业链王者,众和股份已渐露峥嵘。一是跃居全球第二大锂矿产商,手握国内主要在产锂矿垄断地位凸显,2016 年公司锂矿产出将加速放量。金鑫矿业+德鑫矿业+四川华闽合计储量折合碳酸锂当量338 万吨,在全球锂矿领域仅次于天齐锂业的430 万吨。2015 年起公司锂矿产量已开始释放并贡献业绩,预计2016 -2018 年精矿产量折合碳酸锂1.08、2.17 和3.06 万吨。二是中游锂盐加工环节氢氧化锂产能全球第一,资源保障决定锂盐业务突破原料瓶颈迎来拐点,业绩弹性巨大。锂盐业务2016 年产能折合碳酸锂当量2.27万吨,堪称锂盐霸主,考虑到上游矿山业务2016 年锂矿产量折合碳酸锂约1.08万吨,资源自给率达62%,突破原料瓶颈后产量顺畅释放,业绩弹性巨大。三是下游锂电材料市场份额领先,天骄科技搬迁完成后迎来业绩拐点。2015年受搬迁影响,开工率不足导致深圳天骄业绩下滑,上半年亏损158.75 万。2016 年搬迁逐步完成,江苏连云港生产基地10000 吨产能将充分释放,凭借雄厚的技术积淀和市场推广,充分受益于动力电池用三元材料的量价齐升。四是近期大股东股权被执行强制卖出造成股价深度回调,短期内已利空出尽。

    由于需求端新能源汽车增长强劲,且供给端新增产能投放进度缓慢,2016年碳酸锂仍将短缺1.26 万吨,预计电池级碳酸锂全年均价有望达到15 万元/吨。需求端新能源汽车仍有望保持近70%的高增长,全球碳酸锂需求增量预计仍有3 万多吨,而供给端新增产能投放预计仅4.77 万吨,供给释放缓慢导致碳酸锂短缺仍将延续,并推动2016 年电池级碳酸锂价格稳中有升。

    投资建议:“买入-A”评级,6 个月目标价34.20 元。我们认为,在未来锂行业的高景气下,公司具有极强的上游垄断能力、中游的业绩弹性以及下游极强的三元材料研发实力和市场前景,并且2016 年公司业绩将迎来大拐点。预计公司2015-2017 年EPS-0.19 元、0.57 元、0.75 元,给予“买入-A”评级,6 个月目标价34.2 元,相当于2016 年60x 的动态市盈率。

    风险提示:1)增发方案被否;2)大股东借款纠纷导致其丧失实际控制人地位;3)公司产能释放低于预期;4)下游新能源汽车需求持续低于预期。