投资要点

    事件:日前,我们与长城影视的董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    公司毛利率明显高于行业均值。长城影视的毛利率高于行业均值和主要竞争对手,主要原因是因为公司的所有生产环节或绝大多数环节均在公司内部,减少摩擦损失和利润外流,协同性提升公司利润;未来,由于公司对外合作必不可少,毛利率水平或出现缓步的降低,但公司的整体利润规模不会受到影响,反而因为对外合作而扩张。

    产品立体结构,塑造内容为王。随着“一剧两星”等政策的出台,行业无序竞争的格局发生根本性转变,电视剧市场寡头趋势日益明显。在内容为王的生存环境下,公司积极延伸产品涉及面,覆盖所有电视剧类型,在大数据支持下发展“少量精品剧+大量低成本剧”的立体产品模式,以有限资源实现内容最优,进而打造长城影视的“内容为王”。

    广告业务将是新主营业务之一。公司从2014 年开始,陆续收购了多家涉及广告的企业,包括传统广告渠道和新兴广告公司,未来还将继续并入数字营销企业。目前收购的广告企业将在公司的统一管理下进行整合,实现协同效应;另一方面,收购的广告公司多做出了业绩承诺,锁定了长城影视在广告业务上的最低利润。

    估值与评级:我们预计,长城影视2015 年到2017 年的EPS 分别为0.57 元、0.78 元、0.98 元,对应的PE 分别为22.13 倍、16.09 倍、12.84 倍,估值明显低于行业均值57 倍的水平,和主要竞争对手相比,估值也相对较低,考虑到公司广告+电视剧协同发展的战略规划,和集团泛娱乐平台的战略目标,给予40倍的估值水平,目标价22.8 元,给予“买入”评级。

    风险提示:电视剧行业或出现不可预测的政策变化、或出现系统性风险。