投资要点:
多重因素使得公司利润增速低于收入:1、是营业外收入比去年同期下降38.65%,其中增值税退税尚有近2000万未确认收入,而政府补助也比10年下降了1000万左右;2、11年度国家规划布局内重点软件企业名单尚未公布,母公司所得税11年先按照15%的税率进行估算(10年是10%);3、11年预计财务费用超过4000万元,而10年财务费用仅500万元。
在手订单充裕:11年以来汽车销量下滑,轮胎厂商特别是中小规模轮胎厂商现金流压力较大,但11年公司新签订单超过30亿元,同比增长在20%以上,从08年经验来看,公司收入增速与国内市场汽车销量增速相关性不大,我们认为未来几年公司需求无忧,压力还是现金流与费用控制。
现金流压力犹存:11年通过发行公司债缓解了部分现金压力,但我们预计短期内应收账款仍将保持在高位,"融资租赁"模式下的销售可能会影响公司的估值水平。
预计12年利润率将回升:1、11年未确认增值税退税收入将在12年确认;2、11年前三季度公司整体毛利率同比下滑了6.3个百分点,四季度开始毛利率已经有所好转,同时随着胶州基地搬迁完成,未来公司橡胶机械的核心设备将以自产为主,预计12年毛利率大幅下滑可能性不大;3、12年人员扩张速度相比11年将有所下降(11年胶州基地建成)
盈利预测与投资建议:我们预计公司11-13年EPS分别为0.61、0.83和1.08元,维持公司推荐评级。
风险提示:企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。