净利润增速低于收入增速。软控股份(002073.SZ/人民币15.58, 未有评级)发布11 年业绩快报，公司全年实现归属上市公司股东净利润4.54 亿元，同比增长21.8%，每股收益人民币0.61 元，略低于市场一致预期。公司2011 营业收入达到22.32 亿元，同比增长48.81%。净利润增速慢于收入增速的主要原因是：

    （1）费用率上升。由于人力成本上升较快和公司胶州基地搬迁等原因，管理费用率预计上升较快。2011 年公司发行了9.5 亿公司债，财务费用上升较快；（2）营业外收入同比下滑38.65%，主要受到软件增值税退税延期和政府补贴减少的影响；（3）由于国家重点软件公司名单尚未公布，母公司所得税按照15%计算，上年度所得税率为10%。由于公司获得国重认定的确定性较高（一般3 月初公布），待公司公布年报时税率有望调整为10%。这部分影响我们估算在1,500 万左右，回溯调整后公司净利润同比增长约为25%。

    4 季度营收增长放缓，经营效率回升。公司2011 年公司4 季度单季营业收入增长34.5%至8.5 亿元，低于全年增速。归属上市公司股东净利润1.9 亿元，同比增长23.4%。加权平均净资产收益率达17.45%，较去年同期上升0.79 个百分点。净利润率为20.4%，较去年同期下滑4.5 个百分点。1-3 季度公司经营利润率较去年同期下降幅度较大，4 季度经营利润率大幅回升至26.4%，高于前3 季度的21.5%，盈利能力有所回升。

    订单增长稳健，需求未见明显萎缩。公司下游客户目前经营压力依然较大，但是目前对公司产品的需求依然比较稳定，预计11 年签订订单增长20%左右，为12 年收入增长打下良好基础。这是由于：一方面公司是行业内领军企业，大客户较多，需求受到影响较小；另一方面公司是研发型企业，不断推出的适合客户需求的新产品有助于公司进一步获取市场份额。我们认为公司核心竞争优势并未丧失，在市场低潮时期将扩大整体市场份额，未未来重新回到高增长轨道奠定良好基础。