中期业绩大幅下滑。公司发布业绩修正公告预计2012年中报业绩下滑幅度为30-50%，我们预计下滑幅度超过40%。业绩出现大幅下滑的原因来自两个方面，一是受到下游轮胎行业部分投资项目延缓及整体投资下滑影响，公司部分订单交付延迟及订单毛利率下降。二是工资费用、研发费用和利息费用的大幅增长。

    全年业绩压力加大。尽管从下半年来看，由于基数效应，费用增长对业绩的负面影响将会降低，但由于下游投资需求仍相对较弱，上半年新签订单预计出现明显下滑，将给下半年的营收产生较大压力。考虑到北京敬业并表因素，以及2011年所得税退返的正向贡献，我们预计全年业绩下滑程度将小于中期。

    传统主业周期性渐显，估值中枢或将明显下降。公司过去10年保持来持续较快的增长，一是中国轮胎行业处于扩张期，投资旺盛，并没有经历明显的收缩周期，二是公司做为新进入者，凭借独特的文化吸纳了行业内的大部分人才，并通过持续的产品创新不断替代国内竞争对手，提升市场份额（根据欧洲橡胶杂志的统计，公司2011年已经成为国内最大，全球前三的橡机装备公司）。从橡机行业来看，公司只有实现更高层次的替代（即通过产品档次的提升替代国外高端产品，占领高端客户），才有可能通过继续扩大市场份额抵御行业的周期性下降，尽管从我们对公司的了解来看，这是可以期待的，但无疑这需要时间，而这也是公司今年未能继续超越行业实现增长的重要原因。总体来看，公司如果无法在化工总包、垃圾处理、废旧轮胎循环利用等领域取得持续突破，估值中枢将会出现明显下降。

    长期仍可期待。由于近些年公司持续的创新积淀了很多潜在增长点，公司已经在化工总包、配料跨行业拓展以及海外市场等方面取得了一定的突破，而光波裂解等一系列重大技术创新上也在有序推进中，由于构成公司核心竞争力的人本主义企业文化、人才培育与引进机制和创新能力并未发生变化，公司长期稳健增长仍然是可以期待的。

    下调盈利预测与投资评级。尽管公司业绩增速已见底点，但我们预计未来2-3个季度仍将在底部持续一段时间，下调公司盈利预测，预计2012-2013年EPS分别为0.50和0.63元，下调评级至增持-B，6个月目标价格9.5元。

    风险提示：已签订单延期交付使业绩继续不达预期的风险。