事件：

    公司发布中报，收入下降3%至8.76 亿元，利润总额下降52.8%至1.03 亿元，实现归属母公司股东净利润9563 万元，下降46.1%。另外，公司预计1-9月净利润将同比下降30%-60%。

    收入微幅下降，国内业务下滑是主因

    公司收入规模所有下降，主要是受到下游轮胎行业不景气的影响。自去年下半年以来，较多轮胎企业均出现了存货上升、开工率不足、现金流紧张的现象，限制了其产能建设与资本化开支，从而也给软控的经营也带来了压力。分产品来看，上半年公司仅有配料系统与机器人业务实现了正增长，增速分别为28.7%和13.3%，而其他业务均呈现两位数幅度的下滑。分地域来看，国外业务情况好于国内，其中国内收入下降17.8%，而国外收入大幅增长209%至1.3 亿元，主要是缅甸MEC 项目在当期确认了7042 万元。

    毛利率小幅下降，费用率大幅上升

    报告期间，公司毛利率小幅下滑，由去年同期的35.8%降至34.0%，我们认为这主要是市场竞争有所加剧带来价格下降或成本提升的影响。费用方面，由于人员数量快速增长、市场拓展力度加大，公司销售费用与管理费用分别大幅上升了69.9%和53.4%，而短期贷款与发行债券也使得利息支出明显增加，三项费用率在收入微降的情况下上升10 个百分点至24.9%左右。

    预收账款与现金流好转，等待“调结构”后的趋势好转

    虽然公司利润表现一般，但我们却能从资产负债表与现金流量表中找到一些积极因素。报告期间，公司预收账款由期初的4.6 亿元大幅增至8.3 亿元，预示着部分客户依然有着较为理想的需求状况，而经营活动产生的现金流量净额也改变了连续6 个季度为负的状况，转为正值。我们认为公司正在经历“调结构”的过程，此前公司收入以中低端客户为主，但轮胎行业正在呈现结构性分化，未来规模化、品牌化的厂商将成为市场主体，公司也正从产品研发、销售组织等方面进行积极而全面的转型，以跟上领先轮胎厂商的需求与变化，我们认为这一进程有望在年底到明年初左右出现积极变化，待来自中高端客户的订单、收入成为主体时，公司的经营状况将出现显著改观。

    维持增持评级，目标价10.00 元

    我们调整公司2012-2014 年EPS 至0.42 元、0.63 元和0.82 元，我们认为公司今年业绩下降已成定局，但股价已在一定程度反映上述预期，因此维持增持评级，目标价10.00 元。